必贝证券者希博：疫苗概念股抢占眼球，领跑的Moderna估值预警

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贝贝证券首席执行官席波

来源:金融

在此次大流行引发的低迷中，股市全线下跌，但R&D疫苗企业录得强劲增长，投资者争相选择冠状病毒疫苗战中最强有力的赢家。

为了长期稳定地恢复经济，迫切需要找到一种针对COVID-19的永久性疫苗。然而，疫苗的研发、后续测试和商业化是一个艰难而漫长的过程，平均需要10年以上的时间，只有6%的机会进入市场。尽管进行了近40年的广泛研究，科学界还没有找到一种疫苗来对抗威胁生命的疾病，如艾滋病。

然而，大规模投资仍然是必要的，回报远远超过失败的风险。

高度竞争的疫苗竞争

根据世界卫生组织的最新数据，目前有8种新型冠状病毒疫苗正在进行临床试验，其中94种处于临床前阶段。深入了解他们的优势和劣势可以揭示潜在的赢家。

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大多数候选药物都是基于蛋白质的，尽管它们还没有达到临床阶段。根据《自然》，这些疫苗可能需要多剂量和佐剂来引发足够的免疫反应。从历史上看，蛋白质疫苗(如sars疫苗)的动物实验取得了良好的效果。与此同时，基于载体的疫苗(第二种最受欢迎的方法)取得了显著进展，Cancino Biologics Inc .(OTC PK:CASBF)成为第一家将covid-19疫苗推向第二阶段临床试验的公司。

据比比证券统计，目前，知名制药公司已经加入疫苗研发的竞争。

美国制药巨头辉瑞公司(Pfizer)5月初宣布，第一批临床试验数据将在5月底前获得，这是最快的速度，美国将在今年年底前发布2000万种疫苗。2021年，辉瑞的疫苗生产能力预计将达到每年1亿支疫苗。

候选疫苗chadox1 ncov-19由牛津大学开发，成为第一个参与人体试验的欧洲竞争者。阿斯利康(AstraZeneca，azn)是这种疫苗开发和销售的全球合作伙伴，预计最早将在今年年底以有限的方式使用这种疫苗。5月底，瑞典和英国的制药公司阿斯利康(AstraZeneca)从美国当局获得了10亿美元(约96亿瑞典克朗)，用于COVID-19的疫苗研发。

全球制药巨头强生公司(jnj)基于其在埃博拉疫苗研发方面的专业知识，在明年初采用了类似的方法紧急使用候选疫苗。强生公司研究的第一阶段最迟将于9月开始。

然而，两家新的制药公司夺走了老制药公司在资本市场的业绩。

Bbae证券的数据显示了今年美国股市大型制药公司和COVID-19概念股的表现。

根据贝贝证券的数据，波动最剧烈的是棕色线，其次是深蓝色线。其他几个老家伙基本上波动不大。橙色线是镀金的，浅蓝色是辉瑞的，紫色线是jnj的，黄色线是阿斯利康的。

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就股票价格和市场价值而言，Moderna比inovio好得多。inovio波动如此之大的原因是它是由比尔·盖茨选择的疫苗开发商。Inovio曾声称，在中国获得共同基因序列covid-19后三小时内，开发出了一种代号为ino-4800的dna疫苗，以精确匹配病毒的dna序列，这导致该公司股价进一步上涨。然而，它在疫苗研发方面仍然落后于现代。

领先的现代估值警告

莫德纳是一家与国家过敏和传染病研究所(niaid)合作的生物公司，是第一家开始对covid-19进行人体试验的公司，其mrna疫苗是目前世界上发展最快的疫苗。

疫苗初步设计完成两个月后，公司于今年3月开始第一阶段临床试验，并于5月中旬宣布公司与美国国立卫生研究院合作开发的COVID-19疫苗第一阶段临床试验取得了“非常令人兴奋”的结果。这条消息在开盘前一天发布，迅速引爆了股市。

5月29日，该公司进一步声明，在新冠状病毒信使rna候选疫苗(mrna-1273)研究的第二阶段，第一批每个年龄组的参与者都接受了注射。

根据贝贝证券的数据，在其发展过程中的一系列催化剂的推动下，该股今年上涨了200%以上，而纳斯达克生物技术(NBI)仅小幅上涨了1.0%。

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随着竞争对手在实验中推进成熟的成熟技术，moderna试图covid-19可能会危及其整个疫苗平台的有效性。然而，由于一系列的催化剂全年，其估值已达到峰值，几乎没有容错的余地。分析师对moderna的相对估值和对2020年收入的总体预测显示，该公司被高估了。

技术有待验证，并赶上竞争对手

Moderna，inovio pharmaceuticals，Inc. (inv)和biontech se (bntx)/辉瑞(pfe)正在推广核酸疫苗。该疫苗安全、易于开发，可迅速扩大生产规模，但尚未得到临床验证。尽管将dna分子转移到细胞中的技术在人类应用中进展缓慢，但inovio的dna质粒技术已用于兽医护理，目前正处于实验的第一阶段。与此同时，辉瑞和生物技术公司已经开始在欧洲进行mrna疫苗的第一阶段试验，预计将在今年晚些时候用于紧急情况。

现代基因的候选基因含有编码在冠状病毒颗粒上表达的尖峰蛋白的mrna，这可导致宿主细胞感染。该公司已经提交了ind(研究新药)第二阶段试验的申请，计划于2020年第二季度(2020年第二季度)开始，第三阶段试验可能在2020年秋季进行，尚未得到监管部门的批准。在相当轻松地通过了开发阶段之后，moderna现在已经进入了一个风险更大的测试阶段。在这一阶段，该公司未经证实的技术将与基于载体和dna的成熟疫苗机制竞争，后者得到了拥有丰富财政资源的大型制药公司的支持。

为了准备大规模的后期试验，主要竞争对手也在扩大他们的疫苗生产能力，促使moderna确保供应。最近，barda(生物医学高级研究和发展管理局)，在过去三年中最大的金融供应商，为mrna-1273的高级开发和大规模制造提供了大约4.83亿美元。几周之后，与龙沙集团有限公司(otcpk:lzagy)签署了一项协议，每年购买多达1b剂疫苗。辉瑞公司和强生公司计划将疫苗产量增加到数亿支，约10亿支，尽管在他们位于马萨诸塞州诺伍德的生产设施的支持下，疫苗产量可以达到每月1亿支。

根据贝贝证券的数据，现代股票的风险从未像现在这样高，因为它必须与众多竞争者竞争成功的covid-19疫苗。尽管在最初的测试阶段达到了创纪录的水平，但该公司未经证实的创新技术在后来的测试阶段的竞争中被击败了。拥有雄厚财力的生物制药公司宣布了一个更加雄心勃勃的疫苗上市计划。

收入下降和估值过高

Moderna只是一家处于临床阶段的生物制药公司，没有候选公司进入第三阶段临床试验阶段。通过与政府和私人合作伙伴的战略联盟，该公司已连续两年签署收入合同。这一趋势今年可能会逆转，因为barda Agreement承诺在2019年实现8倍以上的收入。因此，我们认为2020年收入预计为8580万美元是合理的，同比增长约42.5%。

现代收入增长来源:koyfin bbae证券地图

然而，这些疫苗的成功几率非常低，而且很难赚钱。强生公司的首席科学官估计，其covid-19疫苗的成本可能低至“每剂10美元或10欧元。”因此，即使mrna-1273进入市场，激烈的竞争和政府的压力将削弱现代的定价权，削弱其盈利能力。

贝贝证券认为，冠状病毒疫苗的研发对公司来说是一把双刃剑。任何成功都可能验证其整个mrna疫苗平台的有效性，但这些缺陷可能会危及其技术可靠性，并危及公司的最高估值。目前的估值是ntm(未来12个月)电动汽车/销量的211.3倍。

资料来源:北京碧贝证券制图

根据bbae Securities的数据，这一倍数是过去6个月平均水平的两倍多，比类似公司biontech和inovio高出几倍。与竞争中领先的候选人坎辛诺相比，莫德纳的溢价约为53.0%。分析人士认为，moderna的估值无法与其疫苗开发策略的创新相提并论，因此有必要对其估值倍数进行修正。假设ntm ev/销售额的倍数为133.0 ~ 140.0倍，公司2020年收入的市场预期一般显示公司被高估了约32.7% ~29.5%，这几乎不是一个令人信服的“购买”机会，尽管有迹象表明情况正好相反。

结论

R&D在肺炎疫苗方面，COVID-19已经成为一个零和游戏，拥有成熟技术和丰富财政资源的大型制药公司已经为进入市场设定了雄心勃勃的时间表。尽管收入低，成功不确定，但moderna以其未经测试的技术加入了竞争。

一些疫苗专家对莫德纳的疫苗提出了质疑。一方面，该公司没有在医学专业期刊上公布检测结果，而只是发布新闻稿；第二，对于产生中和抗体的8名受试者，其年龄等关键信息没有进一步披露，其余37名受试者的结果也没有披露。美国国家过敏与传染病研究所所长安东尼福西(Anthony Fauci)在接受cnn采访时表示，该疫苗仍处于早期研究阶段，结果仍不确定，他说:“对此要保持谨慎乐观。”。

尽管在首次测试以创纪录的速度进行时，其股价飙升，但测试后的风险和激烈竞争不再是其估值达到峰值的原因。

边肖:锡伯，比比证券首席执行官

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