低估值化工孕育高占比材料业务 － 医药、半导体和氢能！

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核心观点:低估值高亮点！外资认可的价值持有量位居行业前列；30%的2019h130%的业绩来自制药、半导体和氢能材料业务，这些业务来自化工业务，这将打破公司估值低的束缚。公司的合理估值为17-19倍(风氯碱化工PE 11-14倍，新兴业务pe 30x倍)。在补货市场下，化工业务估值修复的低估值有望叠加新兴繁荣业务的高估值，估值亟待重置！

1、外资在化工行业持股30%之前

看看2019年的许多大赢家，他们都来自外资的支持，并得到了市场的认可；该公司在摩根士丹利资本国际(msci)和标普新兴市场指数(s p Emerging Markets Index)中排名第一，外资持股比例为1.52%，在该行业排名前30%。

风能在2019-2020年的持续表现预计为12.7亿英镑和14.2亿英镑，相当于市盈率约为12倍和10倍，股息收益率预计为3%。磺化药物和其他业务的高速增长可能有助于公司业绩超出预期。

2.不仅是磺化药物，电子级硫酸原料和氢能布局也将打破低估值的桎梏

磺化药物、电子级硫酸原料和氢能2019h1的毛利率预计在30%左右，未来这一比例还将持续增长。考虑到相应行业或可比公司的估值，合理市盈率 对应的新业务的预期TTM超过30倍，将打破公司估值偏低的桎梏。

- 磺化药物广泛用于合成抗艾滋病、抗乙肝药物和抗生素。2017-19年上半年，收入分别为3亿、5亿和4亿英镑，复合年增长率约为77%，使国内技术成为最先进的。2018年19月19日，神湾化学公司的原料药和制剂的PETTM估计值都在30倍以上。

- 公司是巴斯夫国内24，000吨电子级硫酸的唯一合作伙伴。电子级硫酸广泛应用于半导体等电子行业作为清洗和蚀刻剂，其核心技术被德国、日本和美国等国家所垄断，巴斯夫是其中的佼佼者。 巴斯夫2019年12月的pettm约为12倍；高纯试剂景瑞有限公司2019年pe ttm 的基准值超过100倍，2019年第3季度的净利率约为4.5%，嘉华能源的净利率约为23%。

- 与国内外领先企业合资安排氢能和数据监测:与美国空气体产品公司和三江化工签署三方合作协议，引进先进的液氢生产技术，实现低成本的大规模制备和运输，与郭芙氢能(拥有国内领先的氢加气站解决方案和丰富的建设和运营经验)和上海改造(国内领先的氢燃料电池系统集成供应商)合作。2018-19年风能 氢能板块的Pe ttm约为14倍。