北京与中惠府:贵州茅台的遗憾

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年度报告的结果没有达到预期。

贵州茅台最近宣布，2019年将生产约4.99万吨茅台基酒和2.51万吨系列基酒。2019年总营业收入约为885亿元，同比增长约15%。上市公司股东应占净利润达到405亿元，同比增长约15%。2020年，公司计划安排总营业收入同比增长10%，茅台酒销售计划在34500吨左右。

这一表现没有达到市场预期。根据公司2019年业绩预测，公司第四季度营业收入约为242亿元，同比增长约13%，略低于前三季度的15%。第四季度净利润约为100亿元，同比下降约4%。一季度利润下降，明显低于市场预期。业绩低于预期有两个主要原因:第一，2018年第四季度非标准产品(精品葡萄酒和十二生肖葡萄酒)的发布导致业绩基数相对较高；二是2018年第四季度销售费用为负，而2019年第四季度销售费用大规模投放，也导致利润率下降。

该公司的2020年目标相对保守。

茅台集团2019年成功实现1000亿元的收入目标。在接下来的2020年，公司将重点清理渠道和优化治理，为后1000亿时代的发展打下良好的基础。基于此，公司计划在2020年安排总营业收入同比增长10%。根据前几年的规划和完成情况，这一目标有可能实现，但近年来公司业绩的增长率持续下降也是一个不争的事实。

茅台集团董事长李保芳在2020年工作会议上表示，作为1000亿级企业，期望保持30%左右的长期增长率是不合理、不现实和不负责任的。集团总经理李也透露，茅台今年的主要预期是双十:营业收入同比增长10%，净利润同比增长10%。

这个目标相对保守，我相信很大的可能性可以实现。但关键是，这一增长目标肯定不会让投资者满意，10%的业绩增长率无法支撑35倍的估值水平。

业绩预期的背后是茅台的增长困境。

毫无疑问，贵州茅台是一家非常优秀的公司，有着非常慷慨的护城河。然而，目前公司最大的矛盾是人们消费能力的不断提高和公司无法扩大生产能力之间的矛盾。茅台酒供需紧张的格局将长期存在。由于生产能力有限，公司业绩增长的最大推动力来自价格上涨。考虑到目前渠道价差已经足够，茅台仍有能力在未来继续提价。然而，由于一些客观因素，公司的提价速度仍然受到影响，这将对公司业绩的增长形成一定的约束。

换句话说，虽然公司的护城河很宽，产品供不应求，但由于资源等其他因素的限制，公司的产量和价格受到不同程度的限制，这将成为公司未来持续增长的最大限制因素。

贵州茅台现在值得投资吗？

尽管数量和价格都有限，但公司的业绩在未来几年仍能保持15%以上的增长率，这对一家1000亿级的公司来说不是一件容易的事。然而，一个好公司并不等于一只好股票。在去年全年股价飙升后，该公司目前的估值约为35倍，对于15%的年增长率来说，这实在太高了。因此，何忠汇富认为该公司是一家不错的公司，但现在确实不是投资的好时机，需要等待股价调整到一个合理的估值区间。

本文中的任何意见和建议不构成证券交易的投资建议。何忠汇富在任何情况下都不会对任何投资做出任何保证或承诺。股票市场存在风险，所以投资应该谨慎！