推动创造流动，真融宝吴雅楠实体经济发展应需政策助推

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5月21日，备受瞩目的全国“两会”开幕了！近年来，“财政赤字货币化”成为学术界和产业界的热门话题。另一方面，疫情对实体经济的影响也达到了一个新的阶段。对于政治局经济会议提出的“六个保证”，财政政策被寄予厚望，成为“两会”的热门政策方向。那么，财政政策、赤字政策和货币政策之间的关系是什么，如何推导，以及可能的解决方案是什么？

什么是“财政赤字货币化”？

美联储前主席伯南克(Bernanke)曾提到，所谓的财政赤字货币化，就是利用货币总量的永久性增加来为财政扩张提供资金。与以税收为基础的财政扩张不同，财政赤字货币化是指政府以货币为担保发行国债，而不是以税收为担保，而是以国债为担保发行一国货币。财政赤字货币化的理论基础是现代货币理论。

在介绍mmt之前，吴亚男博士首先向我们介绍了qtm(货币的数量理论)。定量货币理论。

货币数量理论

根据货币数量理论，如果一个经济体的货币数量翻一番，价格水平就会翻一番。这意味着消费者将为同样数量的商品和服务支付两倍的费用。价格水平的上升最终会导致通货膨胀率的上升；通货膨胀是衡量一个经济体中商品和服务价格上涨速度的指标。

货币数量乘以使用次数必须等于名义收入。

弗里德曼用这个等式建造了一座宏伟的货币主义建筑，费希尔公式也是现代货币银行的基础。这个等式的一个结论是，货币的增加将不可避免地导致商品价格的上涨，或者商品价格的普遍上涨只能由货币引起。

通货膨胀的唯一原因是政府印制钞票。

货币数量理论也假设一个经济体的货币数量对其经济活动水平有很大影响。因此，货币供给的变化导致价格水平或商品和服务供给的变化，或两者都有。此外，该理论认为货币供应量的变化是消费变化的主要原因。

这些假设的一个含义是，货币的价值是由一个经济体中可用的货币数量决定的。货币供应量的增加导致货币价值的下降，因为货币供应量的增加也会导致通货膨胀率的上升。随着通胀上升，购买力下降。购买力是一种货币的价值，用一种单位货币可以购买的商品或服务的数量来表示。当一种货币的购买力下降时，需要更多的货币单位来购买同样数量的商品或服务。

在货币经济学中，实现经济稳定的主要途径是控制货币供应量。根据货币主义和货币理论，货币供给的变化是支撑一切经济活动的主要力量，因此政府应该实施影响货币供给的政策，以此来促进经济增长。货币数量理论强调货币数量决定货币价值，因此货币数量理论是货币主义概念的核心。

根据货币主义者的观点，货币供应量的迅速增加将导致通货膨胀的迅速增加。

当货币主义者考虑解决一个需要提高生产水平的惊人经济问题时，一些货币主义者可能会建议增加货币供应量作为短期刺激。

货币主义者认为，非通胀政策，如逐步减少货币供应，应该引导经济走向充分就业，而不是政府通过政府支出和税收水平不断调整其经济政策。

凯恩斯主义经济学家对货币数量理论和货币主义的基本原则持批评态度，并对试图影响货币供应的经济政策是解决经济增长的最佳途径的论断提出质疑。

古典经济学提倡自由市场，但并不否认央行作为最后贷款人的存在，这导致所有统治者都想在大萧条时期干预经济。

2008年后，主流经济学派因凯恩斯主义而失败。2008年的宽松政策没有使经济快速复苏(欧洲)，也没有出现高通胀，高利率也没有实现。美联储(Federal Reserve)鲍威尔提高利率的努力最终被负面市场信息瓦解，2017年的减税计划未能带来利率上升和高通胀。现在有了一种新的认识，即低增长、低通胀和低利率是人类经济史的新常态，百年一遇的高增长只能依靠工业革命中生产能力的不断提升和新兴市场的推动。目前，主流经济体建立在高增长的前提下，无法再适应新常态。

现代货币理论

Mmt应运而生。吴亚男博士强调了这一理论。

现代货币理论有三大支柱:货币国家的结论、财政赤字货币化和最后手段计划。

在这三大支柱中，最后手段计划是目标，财政赤字货币化是手段，货币国家的结论是理论基础。现代货币理论(mmt)强调金融和中央银行同属一个政府，并认为在中央银行印钞能力的支持下，主权货币国家的本币债务不会违约，在通货膨胀可控的前提下，金融将由空.扩张

根据这一逻辑，任何货币(包括政府发行的当地货币)最终都会在竞争中被淘汰，因此政府也面临财政约束。政府财政类似于私人部门，存在违约风险，因此财政应该追求平衡。

达里奥和历史学家认为，不断扩大的贫富差距是正常状态，它更有可能是低收入、低通胀和低利率新常态之后一系列动荡和纠纷的开始。

凯恩斯使用了“节俭悖论”这个词。他认为，尽管任何家庭都可以在收入下降时削减开支，从而摆脱困境，但整个mmt拒绝了现代的共识，即经济应该主要通过加息和降息来引导。经济不能走类似的道路。

传统上，财政扩张会挤压私营部门，尤其是信贷在市场资源配置中的作用。

mmt的政策含义是，金融不应追求自身的收支平衡，而应服务于整个经济的宏观平衡，这就是所谓的功能金融。

然而，经济不仅仅是生产和消费。在倡导政府预算赤字的意义上，mmt也是后凯恩斯主义，它是向经济注入购买力以实现充分就业的一种手段。对这种方法的详细解释表明，这种赤字是如何创造稳定的，而不是由私营部门的债务状况造成的不稳定。

在“COVID-19流行病”后的这轮救市和纾困中，大多数国家都借助空的力量推出了财政刺激计划，其背后的资产是赤字货币化的mmt操作模式。

这一次，与次贷危机不同，核心是对企业和居民的救助，主角应该是金融而不是金钱。

在中国，从疫情对经济的影响路径来看，微观主体的物理隔离相当于宏观休克疗法。第三产业首当其冲，尤其是电影、旅游、餐饮等行业。其次，这一流行病的经济影响传播到第二产业，这主要表现在企业关闭和上下游生产链断裂。因此，这种流行病同时具有供给和需求冲击的属性，特别是一旦它在欧美蔓延，传统消费国的经济活力、消费能力和意愿都会下降，这必然会导致需求冲击。

然而，我国疫情已进入正常防控阶段，企业恢复生产后应警惕“无生产”，外部需求的影响即将到来。

我们预期的“报复性消费”实际上并没有发生，而是可能成为“报复性存款”。人们更加注重省钱和更理性的消费观念

直接就业有三个压力:结构性失业、农民工隐性失业和毕业生新就业。“高失业率-家庭收入下降-消费意愿减弱-企业需求不足、库存过剩、生产停滞-失业率上升”的恶性循环值得警惕。因此，要稳定就业，我们应该更加注重扩大内需，促进企业和居民之间的良性循环。

帮助企业特别是中小企业和外贸企业度过寒冬尤为重要。

从央行货币政策的角度来看，自COVID-19爆发以来，已经实施了多轮宽松措施，为实体经济提供充足的流动性。

吴亚男博士认为，在资本利用方面，金融扩张应适用于企业和居民在疫情等特殊时期的援助，但它需要金融纪律。在非常时期，运用非常的政策组合可以取得立竿见影的效果，给实体经济和社会信心打一针强心剂，使货币政策和财政政策相互协调，使合理的赤字目标服务于救济、救助和恢复。这是政策现在应该关注的方向。从长远来看，梳理货币政策和财政政策的传导机制，使政策释放的流动性不会被空转向，并最大限度地注入实体经济，应该是金融和财政系统共同努力的目标！

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