雷军谈小米的估值:随机价值不到550亿美元

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然后 [简介]小米的估值一直受到市场的密切关注。

6月21日中午12点刚过，数百名机构投资者陆续聚集在香港岛香格里拉酒店(Hong Kong Island Shangri-La Hotel)5楼，登记入住戒备森严的会议室。

中午12点45分，备受瞩目的小米首次公开募股路演将在这里举行。

这是香港交易所经修订的《上市规则》于4月30日生效后，不同股权结构的同股公司首次公开募股的突破。这也是今年香港资本市场最大的首次公开募股活动。

小米路演挤满了人，邀请了大约300名机构投资者。许多不请自来的投资者不情愿地被挡在门外，偶尔会问门口的工作人员是否有机会进入网站。

被邀请参加路演的李珲佳海外资产配置首席执行官朱超是个幸运儿。这一次，机构投资者正在发疯(投资小米)。香港的大型家族企业都参与其中，散户投资者的机会可能更少。朱超在路演上告诉记者，今天进入体育场的大多数人都已经投了小米。我们最初是小米老股票市场的投资者，现在我们都参与基石投资和锚定投资。

路演开始时，雷军身穿深蓝色西装，脸上带着招牌式的微笑，准时进入会场，向所有投资者展示了他的高级管理团队。

这一次，他提出了一个升级版的小米制作中国苹果的故事。小米这样的公司是独一无二的。雷军说，在过去的一周里，他终于找到了困扰无数投资者的问题。他对小米定位的总结是，小米是一家罕见的全球全能公司，可以同时做电子商务、硬件和互联网。

此外，在路演上，雷军频频抛出他发明的小米概念:小米应该是腾讯估值的苹果，小米是一个新品种& hellip& hellip投资者笑个不停。

小米的估值下降

也是在6月21日，小米的招股说明书在听证会后出现。小米的发行价从每股17港元到22港元不等。计划发行21.79亿股，融资规模为47.2亿至61.09亿美元。小米调整后的总市值约为539亿至697亿美元。这意味着，在香港股市进行调查后，小米的估值低于预期。

小米的估值一直是市场的焦点。此前，香港投资银行根据小米的互联网公司而非硬件公司的估值模型为小米定价，并预测小米的估值高达700亿至850亿美元。小米在上市后的短期内市值将超过1000亿美元。小米被视为互联网企业的原因是，它的主要利润来自互联网业务，其毛利率接近60%。

我真的不在乎小米是不是一家互联网公司。有人问我是应该给腾讯估值还是给苹果估值。我认为腾讯应该接受苹果的估值，因为小米多才多艺。雷军在路演时对投资者说，这次连我都不想出价550亿美元。你可以随意打开它。它甚至不值550亿美元，是吗？我们一直接受550亿美元的估值，这仍然是合理的。朱超认为小米的估值不太可能那么高。他们预测小米未来可能会有很大的规模，但这并不意味着它已经被认为很大了。朱超团队希望小米能够有一个合理而稳定的增长。如果当前价格如此之高，上市后很容易下跌。投资银行将提高估值，但内地基金投资者通常不会购买。小米在重新调整价格后是合理的。小米路演后，中国海外资本董事总经理张俊文对《经济观察报》表示，这是对较低估值的回应。

即使估值降低，一些投资者仍在关注小米的估值。两位被拒绝的机构人士告诉《经济观察报》记者，当股市不景气时，他们更愿意投资盈利能力更高的企业。上市后，新的经济类股通常会出现崩溃或股价下跌。此外，小米从其财务表现中赚不到多少钱，因此他们仍在考虑不投资。

招股说明书披露，小米2015年至2018年第一季度的营业收入分别为668.11亿元和683.4亿元。净利润方面，公司2015年至2018年第一季度净利润分别为-76.27亿、4.92亿、-438.89亿和-70.27亿。

然而，根据非国际财务报告标准，小米在2015年遭受了3亿元的调整损失。2016年，小米调整后的利润为19亿元。2017年，小米调整后的利润为54亿元。

这种差异的原因主要是由于可转换可赎回优先股的公允价值的变化和其他因素。根据招股说明书，截至2015年、2016年和2017年12月31日，小米可转换可赎回优先股的公允价值变动分别为88亿元、25亿元和541亿元。

据了解，互联网公司通常通过多轮融资发行可转换和可赎回优先股。根据HKEx的国际会计准则，此类优先股将反映为对股东的负债。公允价值的增加将计入公司的账面损失。但事实上，该公司并未发生此类损失，对公司的实际经营没有影响。

值得一提的是，小米的首次公开募股(IPO)吸引了7名基石投资者，认购了总计5.48亿美元的股票，约占公开募股总额的10%。基石投资者拥有强大的投资组合，其中中投中国金融娱乐公司已认购1.92亿美元，中国移动1亿美元，高通1亿美元，CDB私人股本6600万美元，保利集团3200万美元，顺丰集团3000万美元，招商局集团2800万美元。

朱超告诉《经济观察报》的记者，他们主动和雷军谈了投资的事情。在就基石投资进行了三四周的谈判后，基本上做出了决定。目前，所有的钱都已经赚了，以后可能会有额外的资金。

定位:全方位

传统的5号电池在中国售价为3-5元，而我手里的5号电池盒售价只有9.9元，大约是传统电池零售价的三分之一，尽管制造成本至少高出10%。雷军示意工作人员把电池递给他，说:在他看来，小米之所以能生产出这么多物美价廉的产品，是因为小米在商业模式上遥遥领先，而且非常创新。

小米是什么样的公司？互联网、硬件还是互联网加硬件？这是一个困扰无数投资者的问题。在过去的一周里，雷军终于想通了。他的回答是，小米是一家罕见的全球全能公司，可以同时做电子商务、硬件和互联网。这样的公司是独一无二的。

上海交通大学上海高级金融学院副院长、市场营销学教授陈曾为《经济观察报》撰文称，成为中国苹果是小米在资本市场的故事。苹果已经建立了一个高度系统化的生态链。生态链中的产品相互关联，产生协同效应。然而，与苹果构建的生态链不同，小米的生态链本质上是一个与丰田相似的制造企业，作为一个制造企业，小米可能不如丰田，生态链中的产品之间不会产生真正的化学反应。

在招股说明书中，小米自我介绍如下:小米是一家以手机、智能硬件和物联网平台为核心的互联网公司。

朱超认为它不是一个纯粹的硬件企业。硬件只是小米的手段。他认为小米是一家更喜欢互联网的公司，拥有硬件、电子商务和复杂的网络。每个企业都有自己独特的地位。小米的特点是它能做很多别人可能要做两三次的事情。朱超以个人经历为例。他最初使用的是苹果手机。后来，当他的家人买了一台小米空气体净化器，其中一种产品变成小米时，他慢慢发现，他的家人需要越来越多的小米产品，小米的许多智能设备是相互连接的。朱超认为这种逐渐渗透是一个好策略，因为实际上很难一下子改变人们的习惯，需要找到一个突破点。

雷军认为小米既是一个硬件平台，也是一个电子商务平台。只有制造自己的产品，它才能以最高的效率销售产品。小米优化了整个销售过程的各个方面，优化了整个价值链的成本。只有当运营成本和流通成本遥遥领先时，制造成本较高的产品才能半价销售。我们每天都在思考如何生产出好的产品，如何卖出好的价格。一个伟大的公司总是希望提高效率，销售越来越便宜的产品。雷军表示，在小米商店购买的电子消费品都有很大的折扣，但他希望顾客一次购买12件左右和20件，然后回家。

他强调，小米的核心是成为价值链的两端，不仅在产品技术和研发方面，而且在市场和客户销售方面。这是价值链的最高端。小米在过去八年里一直在自我流通。

但仍有投资者不理解。雷军提到，21日，他们的团队去看了一场全球领先基金公司的路演，之前他们已经谈论过10次了。当他们接待雷军和他的团队时，该基金的人说他们的美国同事仍然担心小米的模式。雷军说有顾虑是正常的。如果你看到如此创新的东西，它不会被视为创新。如果创新经常超出你的认知范围，而又不超出你的认知范围，那它怎么能被称为创新呢？

中国证监会也质疑小米的地位和商业模式。小米向香港交易所提交招股说明书一个月后，向中国证监会申请发行CDR。6月14日，中国证券监督管理委员会(证监会)就小米CDR应用程序给出了超过2.4万字的反馈，共30页，84个问题。

考虑到小米的收入结构包括硬件生产和互联网业务，在上述84个问题中，监管层的问题从股东、估值、客户、估值、盈利能力和生态链等方面渗透。作为回应，中国证监会在其反馈中提出了一些问题，称该公司是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。请解释在现阶段将自己定位为互联网公司而不是硬件公司是否准确。

即使对于互联网公司，小米也需要向中国证监会进一步解释互联网套现的未来趋势、业务增长空以及未来是否有能力继续增长。中国证监会对小米的行业标杆公司提出了质疑，要求小米结合公司整体业务模式和子业务，进一步补充信息披露和标杆公司在业务领域的异同。

作为对小米新零售模式的回应，中国证监会明确表示，这是否是概念上的炒作。在反馈中，小米还被要求解释其所谓的新零售业务与阿里的新零售业务、苏宁的智能零售业务和京东的无限零售业务之间的异同。

6月19日，小米官方微博表示，已决定在香港和中国逐步实施上市计划，即先在香港上市，然后在适当的时候通过发行CDR在中国上市。为此，小米集团将向中国证监会申请延期召开证监会会议，以审查该公司的CDR发行申请。随后，中国证监会迅速做出回应，表示尊重小米集团的选择，并决定在2018年第17届发审委第88次会议上取消对公司发行申报文件的审查。

谈论未来:新物种

招股说明书披露，小米的收入主要来自智能手机、物联网和消费品等商品的销售，以及互联网服务业务，主要包括广告推广和游戏。在我们的内部讨论中，当我们谈到新物种这个词时，新物种意味着通常没有天敌，它们将很快蔓延并高速增长。雷军认为这个词非常适合小米，因为小米也代表着快速增长和快速传播。他认为小米未来的增长数字巨大，主要体现在互联网收入、对小米生态系统的投资和国际化上。

朱超说，我认为现在是抓住市场的机会。小米的想象力非常丰富。作为基石投资者，我们将对其长期发展而非短期增长更加乐观。

一些投资者质疑雷军的手机行业已经达到了上限。在雷军看来，手机行业仍有超过5倍的增长。去年，小米售出了14.7亿部智能手机，销售了9000万部，市场份额巨大。手机行业肯定是一个生死攸关的行业。至于如何抢劫用户，过去如何抢劫，今天如何抢劫，将来如何抢劫。雷军说。

据了解，在第一季度，与小米智能手机相匹配的用户界面系统每月有1.9亿次用户界面活动，平均每天4.5小时。去年应用程序的巨大流量实现了99亿。从99亿互联网的净收入来看，这足以证明小米在互联网上赚钱的能力。雷军表示，MIUI仍在快速增长，互联网上的现金交易才刚刚开始。除了手机，电视赚钱还没有真正开始。下一个入口是智能扬声器，今年3月底的月收入已经达到1300万英镑。邢正国际证券预计，2018-2020年，每月使用MIUI系统的人数将从2.2亿增加到3.5亿，同时推动该公司的互联网服务收入从152亿元增加到342亿元，复合增长率为50.0%。

五年前，雷军意识到通过投资加强小米生态系统的重要性。小米通过投资增强生态实力，同时赋予被投资企业进一步提升竞争力、实现双赢的能力。

多年来，小米已经投资了爱奇艺、美眉、迅雷等90多家生产智能硬件的公司，目前共有210家公司。据雷军称，小米是爱奇艺的第二大股东。近年来，爱奇艺的市值已超过300亿美元，小米拥有22-23亿美元。三年前，小米在美国的投资可能已经赚了四五倍。未来，小米将实现全面、可持续的股权回报。小米上市后，资金充足，未来股权投资规模将进一步扩大。每天当我看着世界地图时，我的心都会涌起。这是雷军在谈到国际贸易时所说的话。小米的国际业务去年增长了250%，占收入的28%，相比之下，今年第一季度为190%，占收入的36%。我们刚刚开始我们的国际业务。我们仍有许多地区，如非洲和中东，尚未渗透。未来3-5年，国际业务将有机会高速增长。雷军说。

据他介绍，所有的国际注意力都集中在中档产品的升级上，不同的地区会采取不同的策略，例如，中国的模式将在印度和印度尼西亚复制，新的模式可能会在其他国家采用，例如，谷歌和脸谱将合作开发市场。

在国际市场上，我们期待雷的整体表现。我们希望在未来看到更多的创新。我们认为，基于市场份额，一些爆炸性的发展更有意义。我们对爆炸性增长的国际业务更加乐观。我们对印度、中东和西班牙非常感兴趣，这些地方也是小米未来可能蓬勃发展的地方。朱超说。

小米承诺永远坚持不超过5%的硬件综合净利率，并在海外推广小费业务(即小米的模式是在产品完成后只赚一点钱来赢得消费者的信任)。目前，小费的利润接近3%，未来平均7%的利润将接近10%。

未来10年，全球最大的移动电话公司很可能是中国公司，要么是华为，要么是小米。好公司依赖利润，大公司依赖人。小米想成为一家伟大的公司。雷军在路演结束时说。