轻装上阵的“两会行情”

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我们总结了历史上“两会”之前、期间和之后的市场特征、风格特征和行业热点，并结合近期的政策线索，对2016年“两会”做了系统的展望-

1在历史上，“两会市场”有很高的概率，但市场在15-16年间打破了惯例

1.1“两会市场”概率高，左侧好于右侧，中小市场好于大盘

有“两会市场”吗？——历史经验表明，两会的市场形势很有可能存在，会前好于会后，中小市场好于大市场。自2005年以来，在两会开幕前一个月，上证综指上涨10倍，仅在一年内下跌，平均涨幅为3.6%；在中小板有数据以来的九年里，两会开幕前一个月只有一次下跌，平均涨幅为5.5%；在创业板数据公布后的5年里，两个交易日上涨了4倍，在两个交易日开始前的一个月里下跌了1倍，平均涨幅为9.2%。

“真实数据空”和“政策预期”是两会开幕前a股市场高概率的主要原因。从1月到2月，由于天气因素和春节，传统产业的生产活动减弱，逐渐进入淡季，这也是空经济数据发布的真实时期，参考价值较低。在两会前夕，投资者的政策预期开始发酵。每年两会讨论的热点话题都是与民生息息相关的改革问题。在国内基本面平静的背景下，由于需要在两会期间保持稳定，政策环境趋于积极，各种热点轮流驱动市场活动，催生“两会市场”。医疗、环保、战略性新兴产业等领域浓厚的主题投资氛围是推动中小企业和创业板市场跑赢大盘的重要原因。

随着两会的到来，股指波动的不确定性开始上升，在两会开幕前的5个交易日内，市场波动加剧，上升概率下降到50%，平均上升-1%。

这两个交易日的市场表现没有明显的规律性。在过去的10年里，上证综指和中小板在这两个交易日中涨了一半又跌了一半，没有明显的规律性。

两个交易日结束后一个月，这两个交易日不再是影响市场波动的核心因素，市场上涨的概率趋于50%，但中小企业和成长型企业市场回落的概率较高(5年只有15年)。在前期，由“政策预期”驱动的中小企业和创业板市场正面临业绩披露等诸多挑战，这将带来一定的调整压力。

1.2 15-16市场在两会前后打破常规，两会后的“喘息期”可能会持续16年

根据历史上两个协会的市场规律，中小企业和创业板应该放在“左侧”，而“右侧”应该警惕“风格变化”。根据以上历史回顾，“两会”报价的可能性很高，而两会前一个月是最好的左侧投资机会。宏观数据空时期政策预期的不断发酵，带动了两会相关行业活动的增加，医疗、环保、战略性新兴产业等主题的浓厚投资氛围，推动了中小企业和创业板市场的表现超越大盘。然而，“右侧”应该警惕中小企业和创业板回落的风险。在11-14会议结束后的一个月内，两次会议的热门板块均获利回吐，中小板和创业板均大幅下跌。

然而，这两个协会在15年和16年的市场情况已经有些“不同”，这表明这两个协会对市场的影响力在最近两年逐渐下降。在15年的上半年，a股处于杠杆基金驱动的牛市中。李克强总理在两会上发表的“制定互联网加行动计划”的声明为火热的市场火上浇油。两会之后，“互联网+”也成为贯穿整个牛市的持续主题，中小企业和创业板市场都在加速成长，没有历史惯性回落的趋势。

在过去的16年里，“两会市场”打了一场小仗，2月份市场的“喘息期”可能会持续到3月底。2016年1月，市场大幅下跌22%，这让投资者对今年2月“两会市场”左侧的投资机会充满期待。然而，2月前三周的微弱反弹被上周的暴跌彻底抹去，这使得空的良好预期再次下降。因此，今年的“两会市场”可以“轻载”，但二月底的暴跌已经提前释放了两会后的抛售压力。两会后市场原本担心的一些盈利空因素也可能好于预期(例如，央行近期稳定汇率的态度表明，近期人民币汇率走势将好于预期，2月29日下调存款准备金率后的流动性好于预期。因此，一旦正式召开的“两会”有了一些亮点，就可能被市场解读为“超出预期”。今年两会“右侧”的市场可能不会立即回落，2月份市场的“喘息期”可能会持续到3月底。

两个协会的“老热点”领先，但它们在16年中的表现平平

2.1两会有很多热点，每年都会提到六个热点话题

两会有很多热点，涉及到人们生活的方方面面。除了经济话题之外，与老百姓息息相关的食品安全、就业、社会保障、医疗改革、教育、环保大气控制、绿色中国等等，始终是热点。每年都会有很多新的运动话题，这些话题会成为新的热点话题，被媒体报道。

人民网连续15年对两会热点话题进行投票。在连续几年的网民热点调查中排名最高的热点话题也能给我们找到两会的热点区域提供启发。

结合人民网投票结果所代表的网民意愿和过去10年两会热点话题，我们得出结论:每年都有6个热点话题被提及，它们是:生态环境保护、老年人社会保障、医疗改革、农业、农村和土地改革、收入分配和教育改革。正是因为这些围绕着民生和改善生态环境的问题在中国无法在短时间内得到根本解决，所以这些问题已经被公众持续关注了好几年。

2.2会议前是过去几年的老热点，会议期间和会议后的表现都很平淡

两会前，投资者对两会传统热点的政策预期继续发酵，带动相关领域积极投资，受益行业率先在两会前吹响号角。从上述六次会议的热点话题中，我们可以找到与a股相关的利益产业，即环保、水务、医药与生物、大消费(食品与饮料)、农业、林业、畜牧与渔业、文化与传媒等。由于a股投资者往往具有学习效应，他们往往会提前两个交易日布局概念行业和个股，这将推动相关板块在两个交易日之前启动市场。

从2009年以来两次会议的热门行业范围来看，在会议召开前一个月，这些受益行业上升的概率非常高，而环保、医药、农业三大行业超额回报的概率高达100%。在过去的七年中，环保、供水、医药和生物、农业、林业、畜牧业和渔业、食品和饮料在两会召开前一个月都有所增长，只有文化媒体在2009年和2014年两会召开前有所下降。从超额收益来看，环保、医药、农业在过去7年的两会前一个月都实现了超额收益，餐饮、供水、文化传媒等行业超额收益的概率也超过了71%。

然而，从两个交易日和收盘后一个月的表现来看，此前广受追捧的相关福利板块能够继续获得超额回报的可能性正在下降。随着会议的召开，相关产业政策“落地”，上述两次会议带动的热点产业效应减弱，会议后一个月获得超额回报的可能性大大降低。

综上所述，两会的环保、医疗、农业等传统热点行业已经率先在会前启动市场，随着会议的召开，政策炒作的余温将会逐渐消散，所以我们应该在会前积极把握受益行业的投资机会。

2.3传统热点在2016年的表现平平

与历史规律相反，在2016年2月，两次会议的传统受益行业是平的，只有水务、农业、林业、畜牧业和渔业获得了绝对和相对利益。16年来，市场的风险偏好受到多种因素的抑制(如“供方改革”与“担保增长”的冲突，导致改革前景黯淡；人民币汇率的不稳定，使货币政策的方向受到质疑；海外市场的持续低迷，对a股产生负面影响等)。)。市场对两会传统热点领域关注不够，导致两会传统主题表现低于同期历史水平。

3“新热点”会后传递，成为长期效益主题

由于每年两会有5000多项提案，汇集了各方面的声音，因此会有许多与时俱进的“新热点”，代表着未来变革的方向。

会后“新热点”的传递，2013年的“大规模体制改革”，2014年的“一带一路”，2015年的“互联网+”就是最好的证明。虽然在这两届会议上没有首先提到上述议题，但在这两届会议上，这些议题的表达超出了预期。随着后续政策的推行，这些都成为全年的“大主题”。

2013年，“大系统改革”主要涉及“食品药品安全”和“文化传媒”主题。2013年之前，中国没有主要的食品安全部门。九龙治理海洋，履行其在生产和流通方面的职责，并在出现问题时相互推卸责任。2013年，全国人大和全国人大提出了“重大体制改革”，决定成立“中国食品药品监督管理局”，解决了监管和标准多元化的混乱局面，使食品安全管理走出了权责不清的困境。然而，在“重大体制改革”下，国家新闻出版广电总局的成立，将有利于文化传媒产业的健康发展。两会闭幕后，“食品安全”和“文化传媒”成为13年来的主旋律。

2014年，“两会”强调的“区域经济规划与建设”，推动了“一带一路”等主题全年的表现。在2014年两会闭幕的《政府工作报告》中，李克强总书记再次强调“要高度重视丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的规划和建设”，并在两会上首次提出“一带一路”是中国重要对外开放战略的总基调。经过14年两会的闭幕，“一带一路”成为14年来全年的一个活跃主题，超额收益显著。

2015年，NPC和CPPCC对“互联网+”的表述为15年的牛市火上浇油，相关的“互联网+”主题继续引爆市场。在NPC和CPPCC政府15年工作报告中，李克强提出制定“互联网+”行动计划，表达了中国“培育一批新兴产业成为主导产业”的信心和决心。两会之后，“互联网能源”、“互联网金融”、“互联网医疗”等相关板块轮番登场，“互联网+”成为15年来市场上最热门的词汇。

因此，两会勾勒出了每年从地方到国家的施政重点，而会前没有完全预料到的政府工作部署对把握未来国家战略和政策走向起到了重要的指导作用。关注这两次会议的“新热点”，可以作为一条重要线索，规划全年的主题投资。我们期待着2016年两个会议的热点。

422016两会热点展望

我想升级和上墨的新热点将在16年后的两次会议上讨论。我们相信我们可以沿着以下两条线索向前思考-

4.1以“供应方改革”为主线，推进钢铁、煤炭、建材、有色金属和化工等领域的改革

随着“供方改革”一词的正式引入，高层官员在许多正式会议上频频提及，这表明供方改革已成为中国全面深化改革的重要主线之一。无论是2016年中央经济工作会议对“三比一、一减一补”五项任务的部署，还是中央银行等八部委《关于支持产业稳定增长、调整结构、提高效益的意见》中“保七重点、压五超”的表述，都表明政府将坚持“加减”、“保压”的结构调整思路。我们相信，“供应方改革”仍将是16年后的春季会议的热门话题之一。

1.加快传统产业落后产能的收缩——传统产业总需求的扩张已经触及上限，而供给方的惯性扩张和总需求的持续萎缩带来了大量产能过剩，导致资产周转率持续恶化，成为a股利润下行的最大症结。如何引导社会有效供给资源，从传统的落后产业中挤出，流向新兴产业，是“供给侧改革”的重点。

最近，国务院发布了钢铁和煤炭行业的减容指导意见，而水泥行业的一些有代表性的省份也出台了减容计划。预计未来16年，进一步的具体措施和计划仍将是两会政府工作报告的重要内容，水泥、钢铁、有色金属等行业供给改善、价格上涨的传统行业将从中受益。

2.税制改革——从世界上几个成功实施“供给方改革”的国家的经验来看，减税是改革过程中不可或缺的政策手段。随着我国改革向深水区推进，通过减轻企业税负来刺激企业生产活力，通过减轻个人税负来促进居民消费成为必然。1月22日，李克强总理主持召开座谈会，研究全面推进营改增改革，加快财税体制改革，进一步大幅减轻企业税负，调动各方发展积极性。预计16年两届税制改革的内容也将有所增加，具体实施方式可采取全面推进营改增、个人税制改革、明确专项减税等多种形式。

4.2围绕“十三五”寻找产业升级的新方向——消费服务业

第十三个五年计划草案将提交给全国人民代表大会。两会的重要议题之一是讨论和审议“十三五”规划，该规划将在会后通过官方媒体正式发布。从去年11月发布的“十三五”规划中寻找灵感，我们建议注意以下几个方面:

1.推进“智能制造”，中国制造2025促进制造业升级和创新

2.发展“信息经济”，推动“互联网+”、大数据和云计算的发展

3.大力发展现代服务业，创造新的经济增长点

其中，消费服务业是我们推荐的长期主题，我们相信这将是未来最确定的产业发展方向-

中国第三产业在gdp中的比重不断上升，中国经济从传统产业向服务业转型的路径越来越清晰。服务业将成为支撑中国经济增长的“支柱”。在十四届、十五届两会政府工作报告中，李克强总理连续两年提出“加快发展服务业，加快发展保险、商业、科技等服务业”的工作部署。预计16年来两会“支持产业转型，优先发展服务业”的相关表述将继续增加，服务业也有望成为全年投资的主题。

中国主流消费市场将从消费制造转向消费服务，消费服务已成为未来最确定的产业发展方向。一方面，中国人均国内生产总值的提高会带来需求水平的提升，在物质需求基本得到满足的基础上，精神需求的欲望会上升；另一方面，中国人口结构的变化将带来消费结构的变化，人口老龄化趋势将带来医疗和养老领域的需求，而二胎自由化将带来教育和娱乐领域的需求。

关注消费服务业的教育、媒体和信息服务。资产周转率的变化趋势是对行业供求结构发展的最佳反应，而a股市场的几轮成长股都具有资产周转率大幅上升的共同特征。自2012年以来，教育、媒体和信息服务等消费服务的资产周转率大幅上升。可以预测，这些行业将是未来a股成长股的摇篮。