达沃斯释放宏调微转信号 紧缩周期进入尾声

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一直在下雨的大连，将正在这里举行的第五届夏季达沃斯论坛笼罩在雾霭之中。

一系列不确定因素，如长期存在的欧洲债务危机、美国的高额债务以及发达经济体的缓慢发展，使得全球经济的“二次探底”成为本次论坛不可回避的话题。这一次，世界再次将注意力转向中国。

但是期待中国帮助的欧洲可能会失望。拥有超过3万亿美元外汇储备的中国，只是谨慎地表达了“有条件的救助”，并强调“先做自己的事”。

国务院总理温家宝在开幕词中强调，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，处理好经济平稳较快发展、经济结构调整和通胀预期管理之间的关系。

目前，中国的宏观政策似乎正在走钢丝。一方面，它冒着危及稳定的风险容忍通货膨胀，另一方面，它决心提高利率，冒着阻碍经济发展的风险抗击通货膨胀。如何把握平衡将考验决策者的宏观调控艺术。

包括中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在内的许多专家都对本报表达了同样的观点，即8月份的cpi数据预测通货膨胀呈下降趋势，宏观政策收紧达到峰值，货币政策应进入方向性收紧和适度的状态。

自2010年第一季度以来，目前的紧缩周期已达到18个月。巧合的是，上一轮收紧控制的周期在18个月内刚刚结束。从上周发布的经济数据来看，空时期的宏观调控越来越小。

在此前的二季度货币政策报告中，央行将“保持政策的连续性和稳定性，提高针对性、灵活性和有效性”的政策调整为“提高调控的针对性、灵活性和前瞻性”。不再强调政策节奏的“连续性和稳定性”。这一重大变化似乎意味着，央行的政策取向将发生一些变化。

微妙的八月数据

看看山脊一侧的峰值，这意味着8月份的宏观数据。

9月9日，统计局发布的cpi指数同比上涨6.2%，低于37个月来的最高水平。对此，业内多数专家表示，今年秋季是一个拐点，进一步收紧货币政策的可能性降低。

然而，许多专家表示，6.2%仍然偏高，远远高于国家允许的5%(最初为4%)的年度控制目标。此外，包括食品在内的价格在8月份仍在上涨，因此很难判断8月份cpi下降是一种趋势，当然这并不意味着通胀拐点的到来。

有pmi数据支持这一观点。连续5个月下降的采购价格指数再次上升，从上月的0.9个百分点上升到57.2%，20个行业中有17个行业的采购价格指数高于50%，其中农副食品加工、食品制造、饮料制造、非金属矿产等7个行业的采购价格指数达到60%以上。

宏远证券高级研究员何宜峰分析，买入价指数持续上涨，表明通胀压力仍然相对较大。

事实上，央行采取“一月调整、二月加息”的密集调控节奏，已经不是第一次了，但上一次是在2007年1月至2008年6月。

当时的背景是防止经济过热。2007年第一季度，国内生产总值增长率高达14%，第二季度上升到15%。相应的消费物价指数也显示每月上升一个百分点的趋势。因此，央行首次采取了强化监管。截至2008年6月底，国内生产总值增长率降至10.8%，通货膨胀率稳定在7%。金融危机爆发后，中国的政策开始急剧转向，18个月的监管也

这一次，监管周期也是18个月。“4万亿”经济刺激计划启动后，中国经济率先复苏。到2010年第一季度，国内生产总值增长率为11.9%，随后的通货膨胀也从负增长转为正增长并加速。因此，央行再次开始了类似于2007-2008年的强化监管。今年6月以来，经济增长率已降至10%以下，相应的密集调控时间也是18个月，但遗憾的是cpi仍居高不下。

更为巧合的是，上一轮监管随着全球金融危机的爆发而结束，而本轮监管正赶上全球经济二次探底的风险，这令市场期待紧缩政策的放松。

首要任务仍然是抗击通胀

随着政策走向十字路口，中央高层官员此时发表的声明更加令人担忧。

中国总理温家宝在达沃斯论坛开幕式上的讲话明确表示，下一轮补红基调的首要目标仍是抗击通胀。

今年夏天，达沃斯将聚焦于增长质量和控制经济结构。温家宝指出，质量增长应该有一定的发展速度、相对较低的通货膨胀率和可持续的增长。将通货膨胀控制在人们能够承受的范围内尤为必要，因为中国正面临着相对较大的通货膨胀压力。

温家宝强调，针对经济运行中的突出矛盾，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济的连续性和稳定性。

国家发展和改革委员会副主任张在会上接受记者采访时说，今年cpi增幅预计将超过4%，中国将努力实现年初设定的通胀管理目标。然而，进口通胀的压力依然存在。此外，工资上涨以及土地和资源等生产要素成本上升也增加了管理通胀预期的难度。

央行货币政策委员会专家委员李稻葵在会上接受记者采访时表示:“适度通货膨胀的压力将长期存在。”因此，从现在开始，一个更加务实和稳定的宏观政策应该是逐步的长期的，而不是短期的。”

他认为，中国的通货膨胀状况现在应该说已经有所改善，并将在今年下半年甚至明年上半年逐步缓和。温和的通货膨胀将会持续很长时间，但是像今年上半年那样造成巨大压力的通货膨胀将会在今年下半年和明年上半年逐渐消失。因此，控制通货膨胀已成为一项长期任务。

紧缩政策的微观转向

通胀阴霾依然存在，但这一次，央行可能会有所不同。

根据央行刚刚发布的数据，8月份，中国新增人民币贷款5485亿元，超过了5000亿元的市场预期。此外，从贷款结构的角度来看，中小企业得到了有针对性的宽松待遇。对于期待政策放松的市场参与者来说，这无疑是一记强心针，这表明中国政府自去年以来一直在加大的货币紧缩政策已逐渐走到了尾声。

这也可以从最近的高级别声明中找到。温家宝在《求是》杂志上发表的《关于当前宏观经济形势和经济工作》，无疑是对宏观政策取向的最新澄清。

在回答当前宏观政策是否存在“超调”的问题时，温家宝在文章中表示:“中国经济增长已从政策刺激有序转向自主增长，并继续朝着宏观调控的预期方向发展。”这表明，最近具体经济指标的下降是决策者积极调控的结果，这也是预料之中的。与6个月前的同一篇文章相比，温总理对外部经济滞胀的担忧这次进一步加剧。

但是，在货币政策方面，温家宝强调“充分重视货币政策的滞后性和累积效应，并提供前瞻性政策”，同时给予预警，避免“在下一阶段对实体经济产生过度影响”。

从上述微妙话语的变化可以看出，下一步货币政策不太可能继续收紧。在此前的第二季度货币政策报告中，政策导向更加明显。

不再强调政策节奏的“连续性和稳定性”。根据上一轮调控的经验，“连续性和稳定性”一词消失后，央行的政策取向将在下一步发生变化。

中央财经大学税务学院副院长刘欢告诉记者，空目前的货币政策收紧力度不大，但类似的经济措施不太可能在2008年再次出台。

然而，中国社会科学院金融与贸易研究所金融研究室主任、研究员杨志勇认为，当前的货币政策与外汇储备政策之间实际上存在矛盾。虽然从提高存款准备金率和提高利率的监管政策来看，货币政策正在收紧，但从外汇管理制度的角度来看，由于外汇储备的增加，央行不得不通过放入外汇来对冲外汇，这造成了流动性的增加，客观上相互矛盾。

“事实上，目前的宏观调控缺乏部门之间的相互协调，完善和调整宏观调控管理体制是一个长期的问题。”杨志勇说。