在低成本中面面俱到

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企业融资决策的目标不仅是筹集足够的资金，而且是将资金成本最小化。

资本成本是指企业在获取和使用资金时所支付的价格，包括筹集资金的成本和占用资金的成本。获得资金支付的价格主要是指发行债券和股票的成本，以及向非银行金融机构借款的手续； 使用资金支付的价格主要包括股息、利息等。

在投资决策过程中，企业应如何根据资金的使用期限、金额和成本等因素，选择最佳的融资渠道和方式，合理有效地筹集资金？本文试图从以下几个方面进行探讨，供同行参考。

首先，以较低的个人资本成本筹集资金

各种融资方式的成本是个人资本成本，包括银行贷款、债券、优先股、普通股和留存收益。企业在筹集资金时，可以根据个别资金的成本率确定融资方式。

资本成本率=资本占用成本/(募集资金总额-融资成本)。那就是:

k=d/p(1-f)

其中，k是资本成本率；d是资本占用费；p是筹集的资金总额。f是资金筹集率，即资金筹集费用占资金筹集总额的比例。

在应用公式计算个人资金成本时，借款和公司债券的成本应考虑扣税因素，即乘以“1-所得税率”。普通股和留存收益的资本成本比率也应考虑普通股年增长率的增加因素。

例1:企业发行长期债券400万元，融资利率2%，债券利率6%，所得税税率33%。长期债券成本比率为400×6%×1-33%/400×1-2% = 4.1%

例2:企业发行普通股的市场价格为300万元，融资率为4%，第一年年末融资率为10%，每年增长5%。那么普通股成本比率为:[300×10%/300×1-4%]+5% = 15.4%

当企业资不抵债时，普通股持有人的债权不仅落后于债券持有人，而且次于优先股持有人，其投资风险最大，因此其股票利率高于债券利率和优先股利率。此外，随着经营状况的改善，其股票利率将逐年上升。因此，普通股的资本成本率是最高的。

第二，以最低的综合资本成本筹集资金

当企业通过各种渠道、各种方式筹集资金时，必须计算企业的综合资本成本，也称加权平均资本成本。它以各类基金占总基金的比例为权重，通过加权平均确定单个基金的成本。公式是:

kw=∑kjwj

其中，kw指综合资本成本；Kj指j个人资本成本；[/h/根据公式计算综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案进行融资。计算方法示例如下:

企业需要筹集长期资本4000万元，包括债券1600万元、优先股200万元、普通股2000万元和留存收益200万元，成本分别为7.7%(税后)、8.75%、18.6%和18.6%。尝试计算企业的加权平均资本成本。

第一步:计算各种资本的比例:

债券在基金总额中的份额

wj1 = 1600/4000 = 40%

优先股占总资本的比例

wj2 2 = 200/4000 = 5%

普通股在总资本中的份额

w3j3=2000/4000=50%

留存收益占基金总额的比例

w4j4=200/4000=5%

第二步:计算加权平均资本成本:

kw =∑kjwj = 7.7%×40%+8.75%×5%+18.6%×50%+18.6%×5% = 13.75%

第三，通过定性分析确定最佳资本结构区间

企业融资包括债务融资和股权融资，体现了债务资本和股权资本的比例关系，即资本结构。最佳的资本结构是综合资本成本最小化，财务风险保持在适当的范围内，企业价值最大化。在实际工作中，如何合理确定债务融资和股权融资的比例，把握资本结构的最佳点？

考虑到资本结构的复杂性，即使我们用公式来计算最佳资本结构的价值，许多企业也很难在实践中应用这一价值。例如，当我们计算股票的资本成本时，我们需要估计每年的预期股利，所以用这种方法计算的综合资本成本不是很准确，只能作为参考信息。通过对资本结构的定性分析，企业可以确定最佳的资本结构区间，并将资本结构控制在合理的范围内。

1.根据企业的销售收入状况，销售收入稳定且呈上升趋势的企业可以增加负债比例。因为企业的销售收入是稳定可靠的，所以利润是有保证的，现金流是可以很好的预测和掌握的。即使企业筹集了大量资金，由于资金周转平稳，利润稳定，也能够支付本金和利息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果一个企业的销售收入上升和下降，现金回报的时间和金额将是不稳定的，企业的负债比例应该更低。销售收入的规模决定了债务的临界点。

债务临界点=销售收入×税前利润/贷款年利率

如果企业债务融资规模超过这个临界点，不仅会陷入债务偿还困境，还会导致亏损和破产。

2.从企业财务管理的技术层面来看，长期负债大多以企业的固定资产作为借款的抵押品，因此固定资产与长期负债的比率可以揭示企业债务管理的安全程度。通常，固定资产与长期负债的比率是2: 1。

3.根据所有者和经营者对资本结构的态度，如果所有者和经营者不想让企业的控制权落入他人手中，他们会尝试用债务融资代替股权融资。相反，如果企业主和经营者不愿意承担金融风险，他们应该设法降低债务资本比率。

4.根据行业内的竞争程度，如果企业所在行业的竞争或垄断程度较低，销售收入和利润可能会稳步增长，负债在其资本结构中的比例可能会更高。相反，如果企业所在行业竞争激烈，企业利润下降，我们应该考虑减少负债，以避免负债风险。

从融资的定性分析来看，可以总结如下:

如果企业是新建企业或处于不稳定、低水平的发展阶段，为了避免偿债对企业的压力，应采用强调所有者权益的资本结构，包括内部融资、发行普通股和优先股融资等。

如果企业处于稳定发展阶段，可以通过发行公司债券或借入债务来筹集资金，充分利用财务杠杆的作用，并特别强调负债的资本结构。

第四，充分利用表外融资

表外融资是指企业的融资不直接反映在资产负债表中，而是反映在损益表中，如经营租赁融资、应收账款融资、货物寄售和来料加工等。表外融资不涉及负债的增加，不支付融资成本和使用费，降低了企业的融资成本。

表外融资可分为直接表外融资和间接表外融资:

1.表外直接融资:资产使用权转移给融资企业，但所有权滞留在原企业，这不是融资企业资产负债表中反映的特殊借款形式。对于融资企业来说，这种融资方式可以在不改变表中资本结构的情况下，缓解资金短缺，扩大经营规模。常见的直接表外融资方式包括租赁、货物寄售和来料加工。

2.间接表外融资:用其他企业的负债替代本企业的负债，使本企业资产负债表中的负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外融资需要通过母公司和子公司之间的关联方交易进行。母公司可以将其自身的负债转化为子公司或具有独立法人资格的子公司，从而将各方的负债保持在合理的范围内。

除了上述两种表外融资，还可以通过贴现应收票据和出售有追索权的应收账款，将表外融资转换为表外融资。

从经营者的角度来看，表外融资通常可以带来更加宽松的环境，增加经营者的可支配现金流，为他们调整资本结构提供有效的手段。

V.振兴企业的记忆资产

一般来说，一个企业的经营有两种成本——显性经营成本和隐性资本成本。许多企业资本成本高的主要原因是经营过程中资源的极大浪费。目前，我国一些大中型企业一方面资金短缺，另一方面资产闲置严重，经营效率低下。这些企业的共性是:大量的应收账款占用了大量的资本成本，最终产生坏账；大量的库存占用了大量的资金，这带来了很高的资本成本；许多固定资产与生产过程无关，处于闲置状态。

在这种情况下，企业首先要考虑如何盘活企业的记忆资产，即合理压缩原材料和中间半成品的库存，处理好成品的积压，积极收回拖欠的应收货款，通过合理调度和盘活企业内部的呆滞资金来加快资金周转时间，充分发挥企业集团财务公司的作用，充分利用各种资金的时差和空效应，使资金得到全面有效的利用。降低单位产品能耗、出租和出售闲置资产、发展销售专利技术等无形资产管理、有偿出口管理和销售自主销售权、调整企业经济结构、改善企业管理等措施。被用来盘活企业现有资产，实现结构优化，加速流动，实现闲置资产的变现，并使低效资产更有效率，这无疑是企业成本最低且有效的融资渠道。

这种通过振兴企业记忆资产来筹集资金的方式反映了一个企业的经济实力。当企业面临更好的投资机会，外部融资约束条件苛刻时，不会因为自有资金充足而失去良好的投资机会。

第六，充分利用上下游资金

在企业经营过程中，利用上下游企业的预付款可以进一步降低资本成本。

1.上游资金的使用:所有需支付的费用应尽可能由上游供应商提前支付，并在一次周转后支付。这样，企业的自有投资或借入投资将大大减少。

2.下游资金的使用:所有收入都要求购买者提前付款或尽可能提前收款。

大量企业向上下游预付资金，这也是企业资本成本较高的原因之一。当我们研究资本成本时，我们也应该考虑这些隐藏的因素。一方面，有必要提高供应链中企业的谈判优势，另一方面，也有必要增强管理意识和更新观念，以达到节约资金成本的目的。

七、合理的税收筹划

不同的筹资方式会导致纳税的差异。根据税法的有关规定，贷款利息和债券利息可以作为所得税前的财务费用冲减利润；然而，普通股的股息是在所得税后支付的，股息的分配应在企业纳税后进行。不降低费用，股息支付就不能抵税。它们之间的差异导致债务和权益资本对税收成本和企业价值的不同影响。负债企业的价值v1等于风险相同的无负债企业的价值v0加上因负债而减免税增加的价值t0，即v1=v0+t0，企业因负债而少缴纳所得税，称为税收屏蔽效应。债务越多，税收的屏蔽效应越大，节税效应越明显，企业的增加值越大。

总之，企业税收筹划的最终目标是在不影响企业正常生产经营的前提下，使企业缴纳的税款最小化，达到节约资本成本的目的。

企业的债务增加，缴纳的税款减少，企业的价值反而增加。有没有可能认为当企业的所有资产都由债务资本组成时，企业的价值是最大的？显然不是。当一个企业的负债增加时，其风险也会增加，债务成本也会增加。因此，在筹资的税收筹划过程中，税收成本的降低和企业财务风险的控制必须紧密结合，从而寻求企业的最优负债额，使税收成本最小化，建立股东财富最大化的公司资本结构。

综上所述，不同的融资方式基于不同的法律和金融约束，导致不同的资本成本。企业在开展筹资活动时，应慎重选择各种融资方案。不同方式的融资成本和风险大不相同。企业应根据自身实际选择最适合企业发展的融资方式，确定融资规模、期限和还款方式，合理安排资本结构，尽可能规避融资风险，多渠道筹集资金，以实现在成本最低、资产充分发挥效益的背景下提高资产回报率。只有这样，才能扬长避短，分散风险，以最低的融资成本达到最佳的融资效果，最终实现企业价值的最大化。