上海稷石投资董事长周如刚：浅谈医药行业投资逻辑

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记者:四英亩原始

简介:不可否认，医药行业有着巨大的市场，这是一个像教育一样的朝阳产业。然而，事实上，整个中国医药制造业的增长率现在和未来都在10%以下，而且将趋于稳定增长。子行业有很多(生物制品、医疗器械、原材料、化学制剂、制药业务、医疗服务、中药)，但大多数人把它们混为一谈，认为制药业不是所有的子行业都有巨大的市场潜力和未来的持续增长，或者有国内替代的机会。从底层到公司层面仍有许多具体的个人机会或行业机会，但前景黯淡的子行业并不少见。

本期我们邀请到了医药行业投资机构戴娜吉时投资有限公司的董事长周如刚先生与我们分享他的见解。

1.热度过去后，看看它是否有价值

周如刚长期专注于两个行业，即医疗保健和环境保护。

“医疗相对来说是反周期的，它的需求总是存在的。所有这些都与医疗有关。这是一个只需要强劲需求的行业。在2012年之前，投资医疗的人并不多，他们逐渐回暖，在2016年达到高峰。”周如刚介绍道。

金钱是最聪明的。周如刚认为，资金流向医疗行业的原因是互联网正在消亡。2002年，如果大多数投资者有1000万英镑，他们肯定会投资互联网，而不是医疗保健。因为当时互联网的快速发展，投资独角兽是非常可能的，回报是数千倍。事实证明，哪个行业跑得快，就有大量资金流向那里。一旦有了低谷，很多钱都被烧掉了，如果你不赚钱，你会在受教育后醒来并保持谨慎。

周如刚说:“互联网浪潮消退后，还有一个行业每年增长20%-30%，所以大家开始关注医疗保健。现在已经到了项目被高估的阶段，每个人都抢走了项目。不懂医疗保健的人突然进来。他们缺乏专业精神、行业资源和对行业的了解。他们根本不知道医疗行业的工具、界限、政策和监管。他们只是拿钱。我已经在医疗行业投资了十多年。我投资了科伦药业，因为医药行业对每个人来说都不乐观。现在，科伦已经成功上市，成为医药行业的大牛市之一。因此，仍有必要及早规划，有长远的眼光。”

2.医疗保健应该同时考虑先进性和稳定性

周如刚认为，医疗技术需要大量的数据，其准确率应该在85%以上才能投入使用。从某种意义上来说，这个行业相对保守，但如果它太先进，可能会被反驳。

投资者的目标是赚钱。在医疗行业，赚钱的人往往会投他们的票，这是最基本的投资。不赚钱、不重新投资的投资者只是在观望。

周如刚对哪些纯技术公司在做医疗行业并不乐观。他认为没有医疗证明，没有人敢使用这些人工智能技术，医院和消费者都不敢。只有经过三五年的坚持，他们才能真正获得证书，才能成为有前途的公司。因此，对医疗行业的投资不仅取决于技术，还取决于稳定性。

3.政策冲击了这个行业

“两票制、一致性评估和cgmp认证，一旦这些政策出现，将改变整个行业的格局。就拿两票制来说，我不会投票给试剂代理商和医疗代表，他们很快就会失业。这些公司过去常常赚钱。当这个行业即将被淘汰的时候，大多数人肯定会在这个圈子里，但是一些意识到这一点的人会跳出来做lp。这些人是我们筹资的典型目标。”周如刚说道。

医疗行业受到严格监管，一项政策可能会震惊整个行业，因此投资者需要对政策非常敏感。周如刚的团队每天都去中国食品药品监督管理局和国家卫生计生委网站实时观察和收集信息。

4.高毛利率可以保证企业先生存

我们将关注高质量和大需求的产品，我们还将关注平均销售量和年增长率。毛利润也被我们看好，至少40%-50%。我们投资了最成功的科伦制药，这两点非常令人满意。

毛利高到足以生存。这种生产企业不能消亡。价值投资在一定时间内不会爆发，但在此之前，你必须保持活力。

5.医疗服务:两个有前途的分支

据周如刚说，在医疗服务领域有两个有前途的分支，一个是私立医院，另一个是cro。

克罗和周如刚提到无锡制药和泰格制药，但他认为后者不如前者。外国制造商普遍认为中国的知识产权保护还不够，所以大部分都是在诊所之前给中国企业的，而无锡制药只是在诊所之前给的。此外，这个市场非常大，许多制药公司通过cro降低了许多前期成本。因此，两家cro制药公司作为后续的龙头企业，在合理估值的条件下具有良好的投资价值。

据周如刚介绍，民营医院的逻辑是专业化的，包括眼科连锁爱尔眼科、口腔连锁同策医疗和体检连锁美年康。专科医院是一个非常好的领域，因为它们不在医疗保险的覆盖范围内，所有不能通过医疗保险报销的类别基本上都是很好的营业场所。私人服务和效率优势得以体现，尤其是在眼科和口腔护理领域。

这部分也有问题。例如，爱尔眼科在各地的推广非常成功，除杭州大本营外，所有医院都在亏损。我们观察到，从商业的本质上来说，与这两者相比，眼科更依赖于先进的设备，而牙科过于依赖医生的专业团队，导致了与空.的差距

6.医疗器械:行业增长率为20%以上

医疗器械的逻辑在于它们的产品可以进入什么样的医院，可以进入多少家医院，这就决定了类别市场。然而，排名前三的医院和大部分核心医疗设备依赖进口，被外国雅培、西门子、罗氏和三星垄断。

周如刚认为，该行业整体增长率在20%以上，前景非常好，国内市场份额正在增加，国内替代是未来增长的一部分。但同时，他也提到医疗器械市场不应该盲目乐观。低端医疗器械仍是中国医疗器械的主流，而化学发光、ct、心电图、超声、内窥镜等高端医疗器械被国外巨头牢牢控制。目前，国内医疗器械市场相对较大的应该是骨科植入物和血管介入(高价值医用耗材)以及各种医疗器械。

7.创新医学:一个好的途径

在周如刚看来，创新医学是一条好的轨道。主要差距在于研发效率(时间、成本和成功率)、竞争格局(相同的目标和相同的指标)，然后是市场空空间和销售能力。

这里要提到的是恒瑞医药。恒瑞真的很棒。虽然与信达和君实(也很好)相比，恒瑞似乎有副作用，导致血管收入增加，但总体来说，恒瑞目前是第一梯队的领导者。

至于恒瑞，周如刚认为，很多投资价值的人肯定会说恒瑞自始至终都被高估了，但实际上是对恒瑞缺乏了解，尤其是创新药物。恒瑞前后共有30种创新药物，市场上新药的直接目标被绕过。在国际上，所有目标都是直接基准化的，并且只遵循第二阶段临床实践，这增加了命中率，特别是在肿瘤药物方面。此外，金斯利生物科技，其子公司南京传奇汽车t，成为一个明星倍股在当时，后起之秀有很大的潜力。

8.投资制药业的雷区

在谈到投资医药的雷区时，周如刚说:“一是要特别注意医药企业销售费用的比重。在此之前，一系列的雷雨，如沙坡垒是不正常的。的确，中国的医疗可能在价格和功效上领先，但随着医学的普及，许多智商税很容易被伪造。第二，要避免多元化，不仅要避免公司的多元化，还要避免许多主营业务无法经营的跨国并购。还有后门整合投资。虽然也有非常成功的一般战略，但我们总的来说应该谨慎。”

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