富弼:中外铜库存变化中隐含的流动性危机

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然后 [引言]自去年底以来，世界上最重要的金属交易所伦敦金属交易所的铜库存下降了一半。与此同时，上海期货交易所的铜库存从去年年初的不到7万吨飙升至近期的21万吨，增幅超过三倍。 自去年底以来，全球最重要的金属交易所伦敦金属交易所的铜库存意外大幅下跌。在超过四分之一的时间里，其在全球配送仓库的库存从50万吨下降到了25万吨，降幅为一半。几乎与此同时，上海期货交易所的铜库存从年初的不到7万吨飙升至近期的21万吨。增幅超过3倍。作为世界上两个最重要的金属交易机构，它们的定价几乎决定了全球价格水平。然而，投资者对最近库存变化的相反信息感到困惑。

一般来说，交易所股票的增加意味着这样的市场信息。第一种情况是市场需求有限，买方不急于从交货仓库撤回现货。这自然会导致库存增加。近年来，另一个常见的情况是，大量现货供应商将现货铜在交易所登记为仓单，可以作为抵押品在银行获得大量信贷。后一种情况去年在伦敦交易所很常见。这就是为什么在过去两年里，尽管铜价很高，但LME的全球库存一直稳定在35万吨至60万吨之间，远远高于历史平均水平。最重要的原因之一是，过去两年是欧洲债务危机困扰欧洲和全球金融市场的两年。欧洲银行的流动性很紧张。仓单融资是解决危机的捷径。然而，最近发生了重要的变化。自去年底以来，欧洲央行实施的长期再融资操作(LTRO)突然将欧洲银行业的流动性支持增加了1万亿欧元。虽然这种突然放松的货币环境并没有导致实际需求的大幅增加，但它确实会大大减少企业依赖仓单融资的需要，而这种需要已导致近几个月LME仓单急剧下降。

与此同时，由于宏观调控的影响，中国的流动性状况已经大大降低。尽管央行在2月份下调了存款准备金率，但2月份广义货币的增长率仍只有13%，市场流动性的改善非常有限。此外，中国外贸出口增长率的下降仍将大大抵消存款小幅下降的积极影响。自去年第四季度以来，上海保税区的铜库存翻了一番，达到53万吨，而交易所的铜库存达到了9年来的最高水平，超过了2008年金融危机以来的水平。尽管库存的增加反映了中国实际经济需求的下降，但巴克莱资本仍认为，今年全球铜缺口将达到32.3万吨。可以看出，中国库存增加的主要原因是企业融资困难，此外下游需求疲软也是库存增加的一个重要原因，因为许多企业必须通过仓单抵押从银行获得贷款。

从历史上看，作为世界上两个最重要的金属交易所，上海期货交易所和伦敦期货交易所的股票和价格走势在大部分时间里是以相同的速度和方向运行的。如果有不一致的阶段，那么这种情况一定是伦敦的库存增加而中国的库存减少。然而，中国股票长时间上涨而伦敦交易所股票持续下跌的情况并不多见。目前的情况反映了中欧之间流动性的差异，这是显而易见的。然而，投资者仍然很难预测这种比较是否会变成长期的逆转。

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