养老金入市困难重重

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自2011年底以来，在中国证监会主席郭树清、全国社保基金理事会主席戴相龙等的多次呼吁下。，养老金入市的投机行为已经在资本市场上引起了涟漪。对此，专家指出，养老金市场仍面临基金统筹水平过低、个人账户债务过多等问题，相关制度和市场条件不能满足要求，因此有必要谨慎拓宽养老金投资渠道。

实现省级协调:还有很长的路要走

自去年底以来，地方社会保险基金将进入股市保值增值的消息已广为流传。据媒体报道和知情人士透露，国务院正在考虑一项提案，允许养老基金分配部分股份。该提案可能允许省级和大城市10%-20%的养老基金资产逐步进入股市。根据官方对当地养老金规模的估计，这相当于1800亿至3600亿元人民币。消息一出来，就在市场上引起了很大反响。但是，也有专家指出，社会保险基金的分配管理过于分散，统筹层次过低，这仍然是养老金进入资本市场的障碍之一。

“事实上，省级养老保险统筹管理并不真正到位。除个别省市外，大部分都采用省级养老保险调剂金模式，而不是完全由省级统一征收养老保险基金。”大连理工大学教授陈阳东在接受《经济信息日报》采访时表示，养老保险基金的分散管理和“碎片化”使得养老保险基金难以实现集中管理和运营，甚至对其安全运营、维护和增值提出了挑战。

事实上，虽然省养老保险统筹的成果正在进一步巩固，但从政策执行的角度来看，大部分的养老保险基金仍掌握在2000多个独立的行政单位手中，如市政府、县政府等。目前，中国有2000多个社会保障统筹单位，即2000多个基金池。

陈阳东认为，国家统筹是养老保险发展的最终形式。只有提高统筹水平，才能减少养老保险基金的风险来源，这不仅可以降低管理成本，还可以降低监管难度。它还可以使基金形成合力，有利于实现大规模、相对稳定的组合投资策略，实现基金投资的保值和增值。

“空账户”1.3万亿元:金融体系难以弥补缺陷

除了整体规划水平低之外，个人账户的巨额“空账户”也使得社保基金进入市场的前景令人困惑。

目前，中国实行90年代建立的养老保险制度。基本养老保险由社会统筹和个人账户组成。社会统筹由单位支付，目前为单位员工工资总额的20%，而个人账户由员工支付，为个人工资的8%。他们的财产权属于个人，原则上不能转让和借用。个人账户实行个人产权长期封闭积累和完全积累制度。

中央财经大学保险学院教授褚福玲在接受《经济信息日报》采访时表示，从理论上讲，个人账户的积累更具长期性和储备性，而且存在维持和增值的巨大需求。但是，在实践中还有很多工作要做:养老金计算和支付方式的改革导致社会统筹基金在个人账户中“欠”了太多的资金，而所谓的个人账户中的资金被用来支付当期养老金，从而形成了一个大规模的“空账户”，估计约为1.3万亿元。

为了解决“空账户”可能带来的养老金支付压力，中国于2000年启动了“建立真实个人账户”试点项目，目前已有13个省开展了试点工作。但是，随着个人缴费账户的实施，养老金收支出现缺口，财政补贴刚性化。

而且，在我国区域经济发展不平衡的背景下，各省社会保险基金的积累非常不均衡。在经济发达地区或劳动力流入较多的省份，社保基金积累规模大，增长快。例如，在社保基金储蓄最多的广东省，社保基金累计余额已达2276亿元。相反，在经济落后或劳动力外流较多的地区，社会保障基金积累规模较小，甚至经常出现收入低于支出的现象。

据统计，如果不计入2010年的财政补贴1954亿元，目前有15个省(包括新疆建设兵团)企业部门基本养老保险基金征缴收入无法满足支出，缺口高达679亿元，甚至难以脱离财政补贴。随着老年人数量的增加，地方社会保障基金缺口加大，医疗保险基金支出快速增长。“先老后富”的局面将增加养老保险的支付压力。

专家指出，社保基金要想投资资本市场，必须有全新的制度设计。然而，分析人士指出，目前和今后很长一段时间，省级行政区之间巨大的经济差距将继续存在，地方利益的竞争和保护将继续存在，中央政府难以在短时间内充分协调省级行政区的利益诉求。

“安全第一”:基金入市要谨慎

尽管困难重重，但保持和增加社会保障基金价值的需求仍然很大。据估计，自2010年以来，由于地方养老金管理手段简单，主要是储蓄银行和购买政府债券，基本社会保险基金的余额实际上缩水了100-300亿英镑。在基本养老保险中，迫切需要投资增值型个人账户。尽管空漏洞依然存在，但有13个省市的2039亿元资金已经部分落实。

“养老金的市场化投资运作还有许多问题需要解决，还有很长的路要走。”朱福龄认为，除了建立个人账户和逐步提高统筹水平外，还需要就“中国养老金由谁负责”达成共识。此外，拓宽养老金融资渠道是大势所趋，但要确保“安全第一”，谨慎行事，适度增值。他认为长期养老金应该进入资本市场，主体应该进入债券相关市场，这是养老金获得稳定收入的基础，而股票部分应该是增加收入、增加价值的部分。

据媒体报道，目前，三种模式，即国家养老金监管委员会、省级养老金托管委员会和独立经营管理机构，已成为设立养老金投资机构的替代方案。对于广东1000亿元养老金已经进入市场的说法，广东省人力资源和社会保障部近日回应称，这应该是多方猜测的结果。广东社保基金的管理模式仍然是参照以前的管理模式，大部分都存在银行。维持和提高养老金价值的管理措施和计划必须最终由上级机关和国务院确定。