央行首提适时适度进行预调微调

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昨日，央行发布第三季度货币政策执行情况报告，指出将继续实施稳健的货币政策，并首次提出适时适度的预调和微调。与第二季度的措辞相比，央行没有提到“稳定物价总水平是宏观调控的首要任务”，调控重点发生了微妙变化。

价格稳定的基础并不牢固

在一系列政策措施的综合作用下，物价过快上涨势头得到初步遏制。自8月份以来，Cpi持续下降，10月份降至5.5%。据央行称，自8月份以来，cpi增速已显示出放缓迹象。目前，cpi同比增幅可能会继续下降。如果国内外经济增长进一步放缓，价格上涨可能会加快。然而，央行仍认为未来价格走势仍不确定，价格稳定的基础仍不稳固。

“目前的价格仍处于相对较高的水平，特别是在世界上极其宽松的货币环境将继续下去，国内需求将在过去两年迅速扩大的背景下。通胀预期在短期内很难轻易改变。”央行表示。另外，目前国内经济扩张的压力依然存在，价格控制不能放松，这就需要宏观政策继续把握力度和节奏。

中国的劳动力成本、服务业和非贸易商品价格可能会持续刚性上涨，资源产品价格需要理顺。这些因素可能会加剧通胀预期，价格将对总需求扩张更加敏感。

第一创业证券(First Venture Securities)分析师宋启超表示，由于此前紧缩政策的持续以及食品价格的季节性因素，通胀正处于快速下降阶段，明年通胀形势将明显好转，中国将告别高通胀时代。

货币政策的微妙变化

随着cpi的逐渐下降，货币政策的方向也发生了微妙的变化。在第三季度货币政策报告关于下一阶段调控的声明中，今年一、二季度报告中强调的“稳定物价总水平是宏观调控的首要任务”没有出现。

昨日，央行表示，将以加快转变经济发展方式为主线，继续实施稳健的货币政策，密切关注国内外经济金融形势的发展变化，把握政策力度和节奏，根据经济形势变化适时适度预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

最近，央行开始逐步微调货币政策。央行票据利率连续三个时期下降。10月份，信贷供应环比增长20%，资金短缺得到缓解。

银河证券的研究报告指出，调控政策的重点开始出现一些微妙的变化，从抑制通胀逐渐转向兼顾经济增长，货币政策工具的操作也进入了前瞻性把握和审慎平衡阶段。

■分析

降低存款利率的可能性增加了

(记者苏)通货膨胀率的下降为政府在通货膨胀和经济增长之间找到平衡提供了一个/0/的空间。最近，央行频繁发布微调信号，专家预测央行最早将在今年年底下调存款准备金率。

ANZ银行大中华区经济研究部主任刘立刚认为，面对通胀下降的环境，中国应尽快放松货币政策，确保经济软着陆，但由于外部形势不确定和房地产市场降温，经济增速可能会迅速下滑。他预计，央行将很快降低存款类金融机构的存款准备金率，而本月底或下月初召开的中央经济工作会议将是关键的时间窗口。

国泰君安分析报告指出，一年期央行票据利率低于同期定期存款利率，这已经释放了降息信号。预计下一步存款利率会下调，然后基准利率会下降。目前，降低RRR利率的可能性在年底大幅增加，但有可能在2012年第一季度后降息。

然而，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，降低存款准备金率还为时过早，他说，但从短期来看，完全逆转政策的时机尚不成熟，毕竟目前的通胀率仍高于4%的官方目标。更重要的是，最新经济数据显示，中国经济增长率仍保持在8.5%-9%，政府没有必要通过降息或降低存款准备金率来完全放松货币政策。野村证券(Nomura Securities)指出，央行今年将保持存款准备金率和基准利率不变，但将通过公开市场对其进行微调。

存款准备金率的动态差别化监管可能成为央行的首选。在昨日的报告中，中国央行还披露，将“继续实施差别准备金的动态调整措施”。刘立刚认为，为了减轻中小企业的负担，央行将大幅度降低中小银行的存款准备金率。