央票减半发行 正回购暂停

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昨天，央行在公开市场上发行了100亿元一年期央行票据，发行量比上周下降了近50%，发行率保持在3.584%。根据CICC发布的研究报告，货币政策逐步放松的方向已经确立，微调仍是今年的主要重点。

值得注意的是，央行当天没有进行回购操作，这是超短期回购在过去一个月中首次暂停。在前三周，央行通过发行7天和28天回购，不断在公开市场上撤回资金。据新华社08统计，11月份的到期资金为3250亿元，比上个月的4870亿元减少了三分之一，返还资金的压力也比10月份有所减轻。

从规模上看，100亿元一年期央行票据发行量比上年同期减少90亿元。国泰君安债券(Guotai Junan Bond)研究员陈岚表示，当一年期央行票据在一级和二级市场的息差被逆转和消除时，央行并没有增加深冷工具的使用，这表明央行有意维持相对稳定的市场资金。

根据CICC报告，逐步放松货币政策的方向已经确立。不过，今年仍可能优先进行微调，明年可能会出台下调存款准备金率等实质性放松政策。微调主要是在两个方面。首先，通过公开市场操作缓解流动性压力，从而降低回购利率，这有助于10月份出现的非信贷融资总量的反弹；此外，通过放松对存贷比的监管，可以提高银行的放贷能力。

市场反应

回购利率全面暴跌

在央行放松资金退出的影响下，资金有所放松。根据中国外汇交易中心昨日发布的数据，银行间市场回购固定利率全线下跌，隔夜和14天期品种下跌约140个基点。同一天，隔夜回购利率为3.3100%，比前一个交易日下降了139个基点；据报道，7天回购固定利率为4.3480%，比前一个交易日下降53.2个基点；据报道，14天回购利率为4.3600%，比前一个交易日下降了141个基点。

国海证券分析师陈颖指出，由于未来两个月准备金支付的影响逐渐减弱，仍存在大规模的财政存款，年末现金需求增加，央行的资金注入也将相应增加，预计银行间将出现明显的流动性注入。从10月份开始，当公开市场开始小幅回笼资金，回购操作主要选择了7天和28天，央行仍倾向于保持流动性稳定，因此预计全年资金将继续适度宽松，平均回购利率将保持在3%左右。