A股市场新股发行自主定价时代来临

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ipo定价已经从必须经过“询价-定价”的“两步”转变为可以跳过询价阶段的“一步”，这不仅意味着多年强制性IPO询价时代的结束，也标志着a股市场IPO自主定价时代的到来。

对权利回归市场的放松管制

跳过询价阶段，由发行人和主承销商直接协商定价，这意味着IPO定价的监管色彩正在逐渐淡化。

据了解，自2006年《证券发行与承销管理办法》发布以来，a股市场一直实行新股发行强制询价制度。然而，在实践中，由于询价机制本身的缺陷和证券市场信用机制发展的不完善，效果并不十分理想。不仅存在询价机构哄抬新股发行价格的现象，还存在巴陵科技、琅玛信息等许多公司因网下询价机构不足20家而停止发行的情况。

如何实现新股发行定价的市场化一直是近年来新股发行改革的核心。证监会相关负责人明确表示，此次调整旨在提高新股定价方式的灵活性，鼓励发行人和承销商创新定价方式，充分发挥市场主体的自我约束和尽职调查作用。

“放松行政管制，充分发挥市场作用，是多年来新股发行改革的总原则。行政监管部门不再适合规定如何完全按照行政法规设定发行价格。随着市场逐渐成熟，它需要重返市场。”负责人说。

放松行政管制后，新股发行的自主定价会不会出现“高定价”和“乱定价”的现象？北京兴时投资的首席策略师杨凌认为，放松管制不会带来新股的“高定价”，而是向成熟市场靠拢的一种表现。“因为独立定价解决了一个重要问题，那就是新股的定价是‘市场’说了算，还是审计部门说了算。”

另一位业内人士认为，既然新股的独立定价应符合发行价格不应超过行业市盈率25%的规定，就不存在空.的“高定价”或“随机定价”其次，独立定价给予主承销商更大的自主权，但这也意味着更大的风险。例如，ipo定价过高可能会导致IPO终止、IPO失败、首日暴跌等不良后果，这些后果需要定价方自己承担。

对于如何在市场关注度较高的新股发行中实施“行业平均市盈率25%规则”的问题，本决定没有做出明确规定。中国证监会相关负责人表示，将另行制定并公布相关操作规程。

加强监管，抑制投机

在放松对新股发行定价的行政控制的同时，对定价过程的监管也在收紧。

首先是信息披露的要求。《决定》增加了成熟市场股票发行“静默期”的规定。今后，在首次公开发行申请文件被受理后，在发行人的发行申请被中国证监会核准并依法公布招股说明书之前，发行人及本次发行所涉及的各方不得以任何公开或变相公开的方式开展与股票发行相关的推广活动，不得通过其他利害关系方或委托他人开展相关活动。

同时，《决定》进一步加强了对新股询价和定价过程的监管。鉴于部分线下投资者不注重研究公司基本面，单纯以获取一级市场和二级市场差价为目的参与新股线下认购的现象，《办法》规定，机构投资者管理的证券投资产品如在招股说明书中直接或间接陈述， 投资协议等文件表明认购新股的目的是获取一级市场和二级市场的差价，相关证券投资账户不得作为股票配售对象。

有业内人士认为，这无疑是一种迎头痛击盛行的投机现象。由于新股发行改革取消了3个月的锁定期，这可能会导致更多的投机性新产品参与线下市场，以赢得一级市场和二级市场之间的差价。《决定》不允许新产品参与线下配售，这相当于封锁了这一新的投机路径，进一步减少了空.新的投机数量

事实上，除了严格的监管，新股发行的独立定价也将直接抑制新套利的投机。杨玲认为，独立定价意味着市场拥有最终发言权，空一级市场和二级市场之间的价差将越来越小。即使空存在套利，它也会立即被各种市场机构拉平，因此很难在很长一段时间内有新的套利机会。随着越来越多的新股实现独立定价，投机将逐渐消失。