必贝证券者希博：无论谁当总统，美联储仍是定海神针？

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贝贝证券首席执行官席波

美国股市正在经历前所未有的波动，尽管历史数据显示，在大选年，美国股市不会出现大幅波动。然而，影响宏观经济的因素很多，美国大选也出现了全球性的流行病和民族问题。现在形势模糊不清。许多机构预测了美国资本市场在大选后的走势，高盛和摩根士丹利的分析师也有自己的看法。摩根士丹利分析师表示:无论谁在11月3日获胜，都无法阻止美联储的印刷机。真的是这样吗？

1.选举年的股市会有什么不同？

6月8日，在美国德克萨斯州休斯顿举行了一次公众参观乔治·弗洛伊德遗体的活动，他是一名死于警察暴力的非洲裔美国人。同一天，拜登会见了弗洛伊德的家人。特朗普应对疫情的不力导致美国一度陷入经济衰退，这给拜登的当选带来了好消息，而种族问题也给他带来了额外的“机会”。在美国全国反种族歧视抗议活动后，拜登积极表达并呼吁在种族问题上团结一致，这与特朗普要求严厉对待形成鲜明对比。民调显示，拜登在非裔美国人中的支持率比特朗普有压倒性优势。

根据美国全国广播公司新闻网和《华尔街日报》进行的最新联合民意调查，49%的登记选民支持民主党总统候选人、前美国副总统拜登，42%的选民支持特朗普，与4月份相比，差距为7个百分点。在主要摇摆州，拜登的支持率普遍领先于特朗普。就目前的形势而言，拜登越来越有可能当选。 根据多年来美国总统连任竞选的统计数据，我们发现如果经济在选举前两年没有衰退，现任总统将会连任。

我们整理了自1928年以来根据收益率标准差计算的S&P 500指数的平均日波动性。如下图所示。可以看出，2020年的波动仅次于1930年的大萧条。

数据来源:碧北证券整理统计

进一步比较选举年和非选举年S&P指数的涨跌，我们发现选举年的波动性低于非选举年。可以解释的是，在选举年，当局倾向于保持市场稳定，以便连任。

数据来源:碧北证券整理统计

从指数回报率的分布来看，大选年增幅相对较为集中。比起选举年，负回报的可能性更高。

数据来源:碧北证券整理统计

第二，即使拜登当选，股市也会继续上涨？高盛首席策略师大卫·科斯廷警告称，如果拜登的税收提议得以实施，高盛将在2021年将标准普尔500指数每股收益预期下调约20美元，即从170美元下调至150美元。过去两周，正如预测显示的那样，拜登对特朗普的领先优势正在扩大，市场波动性确实在增加。 在摩根士丹利最近的调查报告中，许多投资者也表示担心民主党会夺回参议院和白宫，因为一旦拜登赢得大选，很可能会推出超过3万亿美元的新税和更严格的监管提案。

然而，摩根士丹利分析师对投资者的担忧做出了负面回应，称这些提议可能难以实现。如果有人认为这次美国大选可能会改变美国经济和市场的游戏规则，摩根士丹利将会支持。“但不要把候选人的挑衅性政策立场与未来的政策路线混为一谈，因为政客们可能不会兑现承诺。”

美国今年的财政扩张支持了经济学家对V型复苏的呼吁。在总统选举的背景下，财政支持可能为经济复苏铺平道路。但无论谁最终胜出，摩根士丹利都指出，美联储不可能收紧货币政策，因为一旦收紧，将导致市场崩溃。关键问题是，在总统换届后，美联储是否会继续将美国债券发行货币化，以及是否会继续为美国预算赤字提供资金。

第三，美联储行动的后果

尽管美国市场受到了全球疫情的影响，但从S&P 500etf的走势来看，股市在3月份触底后的表现应该说是非常抢眼的。股市的V型反弹完全是由于美联储的一系列救市政策。

标准普尔500etf第K周资料来源:比比证券应用

这些救助政策可分为以下四个方面:

首先，将联邦存款利率降至0-0.25%的历史最低水平，以保持最低的借贷成本；第二，重启量化宽松，承诺无限制购买以支持国债和mbs，并干预回购以缓解国内流动性危机；第三，我们应该使用各种政策工具:主要街道贷款计划(mslp)、定期资产抵押证券贷款设施(talf)和薪资保障计划(ppplf)来支持业务运营。第四，开放与全球央行的国际美元互换，以缓解国际金融市场的“美元短缺”。

从目前美国债券收益率曲线、各种资产表现、流动性指数ted和风险指数vix来看，国内外市场美元流动性压力已大大缓解。拯救市场的效果显而易见。然而，也有一些不可忽视的缺点。 一些评论者指出，这也使得一些有创意或真正健康的企业无法很好地发展，因为这些本应被社会淘汰的僵尸企业在低利率时代幸存了下来。甚至一些信用评级较低的企业也可以在市场上正常借贷，负利率时代实际上加速了它们陷入债务泥潭。即便如此，特朗普敦促美联储正式采取负利率政策。尽管欧洲、日本和其他国家已经尝试了这样的方法来刺激经济，但都没有达到预期。

近几年美联储利率走势来源:雅虎财经

同时，汇率市场也出现了一些异常反应。一些汇率分析师表示，美联储(Federal Reserve)的大量廉价资金创造了一个奇怪的环境，汇率开始跟踪股市，而不是经济基本面。汇丰(HSBC)外汇策略师班宁认为，自3月份以来，汇率与股指之间的关系一直非常密切。随着S&P 500指数下跌，美元将反弹；随着标准普尔500指数回升，美元将被抛售。

美元与股市走势的比较来源:英国《金融时报》

作为美联储的一项重大举措，主要街道贷款计划似乎也进展不顺利。虽然该计划的主要目的是帮助中小企业运营，目前只有200家企业想加入该计划，但参与者的数量并不理想。

在大规模刺激政策下，包括美国国债、市政债券和储蓄债券在内的美国政府债务余额激增。据国会预算办公室估计，今年和明年美国的财政赤字将分别达到3.7万亿美元和2.1万亿美元。据保守预测，美国政府债务余额到今年年底将达到28.5万亿左右(今年国债余额增长预计将超过5万亿)，到明年年底将达到31.5万亿左右。

过度的财政货币化和负利率将损害美元作为国际储备货币的地位，这是美联储应该意识到的。大规模财政和货币刺激对美元信贷的影响肯定会出现，因此美国必须为可能出现的汇率和通胀做好准备。

就在上周五，美联储(Federal Reserve)宣布，至少在第三季度末之前，美国顶级银行不能提高股息或回购股票，这表明美联储不仅知道如何放水。总的来说，我们认为美联储采取的一系列救市措施利大于弊，这是一种“必然的罪恶”。这一系列措施是从2008年金融危机中吸取的教训，是在非常时期保护民生的非常之举。

无论谁是总统，确保就业和民生都是美联储的首要目标。在经济基本面仍然脆弱的时候，美联储不可能收紧货币政策。正如摩根士丹利分析师所说，一旦收紧，市场将崩溃。美联储在2018年底加息后，美国股市大幅下跌就是证明，更不用说今天了。即使拜登当选，如果经济基本面仍然脆弱，美联储肯定会继续拯救市场。短期而言，我们仍然认为空在美国股市有所上涨。毕竟，还有相当多的机构基金在市场之外等待进入市场。投资者目前最需要做的是做好投资组合管理，比如持有60%的股票和40%的债券，以抵御回调的风险。

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