回顾危机的启示

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对中国商界来说，2004年是不稳定的一年。一些知名企业今年爆发了一场重大的债务危机，震惊了中国商界、经济界和金融界的成千上万的投资者和公众。盘点2004年企业债务危机

起初，没人想到2004年3月2日，当地一家财经杂志提前在几个门户网站上发表的一篇1000字的报道《德龙资本链的收紧》，竟然会成为引发“中国顶级资本控制”走向危机的导火线，以致德龙集团的唐万里后来在接受《经济观察报》采访时表示，“商业危机是由舆论危机引起的”[h/]

随后，4月，SASAC的研究团队来到三九集团，这是一家一度利润最丰厚的大型中央直属国有企业。因为它欠了近100亿元的银行贷款，它也陷入了入不敷出的困境。执掌三九集团近20年的赵新先，被SASAC免去三九集团党委书记、总裁、董事长职务。赵新先后来承认，“过多的银行贷款造成了三九今天的被动局面。”

临近2004年底，一个令人震惊的消息传出:长虹发布了亏损前公告，因为长虹在美国的进口商apex拖欠高达4.675亿美元，但只能收回1.5亿美元，这意味着高达3.175亿美元的欠款白白流失，这也意味着长虹2004年的坏账损失将超过27亿元。

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德隆、三九、长虹、健力宝等大型企业的资金链断裂引发了一系列重大债务危机事件，不仅给其利益相关者带来了巨大损失，也给中国股市、金融市场、债权、投资信贷、业务拓展模式等诸多领域带来了强烈冲击。冲击过后，留给中国运营商、管理者和思想家的是一个严峻的命题:如何正确理解、应对甚至预防中国的企业债务危机？这是一个现实的话题，不禁引人注目，发人深省。

企业债务危机本质上是一种商业灾难。可怕的是，这种商业灾难往往超越企业的界限，对其他相关经济实体产生负面影响，甚至引起连锁反应，这种连锁反应被概括为经济和社会危机。这是因为债务危机引发的财务风险不仅影响企业自身，还会引发更为严重的财务风险。就个人而言，任何企业的债务危机，包括德隆、三九和长虹，似乎都难以对中国金融业产生重大影响。以德隆集团为例，德隆集团合并报表的后代资产总额超过240亿元，净资产50亿至60亿元，负债总额约180亿元。尽管德龙集团是银行系统的全部债务，180亿元人民币绝对是一笔大债务，但相对而言，即使在最坏的情况下，德龙本身也最多能在中国银行10万亿存款的基础上，将中国银行的整体坏账率提高0.18%。然而，就其相关性而言，德隆的债务危机影响了几家大企业，更不用说披露债务危机的企业只是冰山一角，中国许多企业实际上也存在同样的问题。2004年，这场表面上由企业主导的债务危机闹剧，将不可避免地影响上下游企业、金融企业以及与之相关的各种利益相关者的盈亏，并可能严重危及他们的生存。如果我们不加以重视并任其蔓延，金融风险和社会危机在局部甚至更大范围内的出现绝不是危言耸听，这可能会给当地的经济和政治稳定带来极其严重的后果。

全面看待企业债务危机

德龙倒闭，三九、长虹、健力宝戛然而止，这一系列企业债务事件发生在2004年，让人眼花缭乱，深思熟虑。是否如某些人所说，整个中国制造业在“短期融资和长期投资”模式的支持下，正在实现虚假的繁荣？我们的企业家高举“债务管理”的旗帜，尽最大努力扩大自己的企业，以进入“某某强”。他们是在积累财富还是在制造金融风险？中国企业债务危机的现状如何，其基本特征是什么？

正常情况下，企业债务管理实际上是一种正常的生产经营行为，不仅如此，有时还会产生所谓的财务杠杆效应。当企业的资产回报率大于债务资本成本时，债务管理将为企业带来可观的利润，同时也为企业的扩张和发展提供强大的财务保障，增强企业在市场中的核心竞争力。然而，企业的债务管理是一把双刃剑，既可能给企业带来财富，也可能带来财务风险。企业债务管理形成的高负债率财务结构一般适用于生产周转期短的企业。这些企业的资本周转相对较快，合理的债务管理可能会为这些企业的股东创造更多的利润和财富。对于生产周转期较长的企业，应选择以股权基金为主的财务结构。如果选择以债务资金为主的财务结构，可能会埋下隐患，导致企业因不能履行债务合同和按时还本付息而陷入债务危机。

目前，中国企业债务危机的基本类型有:

1.自发债务危机

自发性债务危机也称竞争性债务危机，这种债务危机的原因大多是由于企业的盲目经营或扩张。“短期融资和长期投资”是这种危机的典型表现。所谓“短期融资、长期投资”，是指企业通过短期借款(如购买设备，回收期太长)支付缓慢回收的长期投资项目；因生产扩张购买房地产用地；将资金用于投资或投机目的的长期股权投资；股权抵押借款、资金使用不当、短期资金被长期锁定等。)，之后银行利息过重，经营亏损或资金链断裂，造成不可持续的资金流动，长期项目无法形成生产率，投资难以收回，从而使企业财务恶化，陷入债务危机。

2.经济循环债务危机

经济周期性债务危机是指企业无法面对正常经济周期的债务危机。例如，一些企业在宏观经济形势良好的情况下，过度借贷以支持其业务发展战略。一旦社会经济进入衰退和萧条时期，由于经营战略不能有效适应短期的变化，就会出现销售额下降、资本周转不灵和利润减少的情况；如果自有资本比率低，无法筹集新的资金，就会使企业的财务状况恶化，陷入债务危机。

3.经济政策债务危机

经济政策债务危机是指企业因国家经济政策的调整和变化，难以及时调整债权债务结构，导致债务扩张不平衡而陷入的债务危机。例如，为了保护中国的一些特殊产业，限制外国投资，增加对某一产业的贷款规模，政府会出台或调整一些经济政策。但是，一旦环境发生变化，时间/时间/背景不同，这些经济政策就会发生变化，这往往会伤害到过去受到保护的企业，而且这种转变不会很好地适应，从而导致债务危机的可能性。

4.机构债务危机

由于我国仍处于经济体制转轨时期，制度和机制因素对企业融资有很大影响。如果一个企业的经营战略不能随着经济体制的变化而变化，就很容易陷入经营和债务危机。一些学者根据所有制性质对债务危机公司进行分类统计，发现国有控股企业发生财务危机的概率明显高于其他所有制的控股企业。

需要强调的是，当前中国企业债务危机的主要特征是“短期融资、长期投资”，即利用短期资金经营长期项目。由于企业的财务结构与企业经营的类型和计划之间的错位，其结果就是财务禁忌，这将导致企业陷入未来现金流的不确定性与债务到期日之间的财务风险之中。

“危中求发展”的恶果

2004年中国企业发生的一系列债务危机，有着深刻的背景和原因。根据披露的信息，债务危机中的企业主要利用其控制的上市公司、证券公司和其他金融平台，通过相互保险、抵押贷款和国债投资进行资金“大动作”。这种商业模式，通过短期借款来支付长期投资项目的缓慢恢复，从根本上不能忍受这种麻烦。自2003年下半年以来，鉴于当地经济增长过热和通货膨胀压力，国家采取了收紧货币政策和加强资本市场监管的政策，这些建立在短期高负债沙堆上的企业的巨额资产随着资本链的断裂像多米诺骨牌一样倒下。2004年一系列公司债务危机的背景和深层次原因可以概括如下:

1.业务目标的扩大、巨额投资并没有使其产业链产生足够的现金流

快速扩张、渴望成功和欢欣鼓舞是这些企业在债务危机中的共同特征。以德隆为例，西方成熟的市场经济国家需要经历一个世纪的资本市场横向、纵向、多元化和融资四个阶段，才能进入所谓的战略整合时代。德隆只用了十多年就完成了所有阶段。短短十几年，德隆积累了天文数字的财富，拥有数百亿资产和近200家企业。涉及的行业包括农业、食品工业、水泥、电动工具、汽车零部件、重型卡车、机床工业和流通行业。德隆就是这样，三九和长虹也不例外。

对多元化工业投资的热情是债务危机中企业的另一个特征。例如，张海进入健力宝后，加大了对传统饮料领域的投资，收购了河南宝丰和西北化工，抵押了健力宝原有的资金、品牌和财产，向银行借款数亿元，并利用这些资金购买了平安保险和福建兴业银行的法人股，还收购了足球俱乐部。最后，甚至没有人接手1元钱的竞标。三九集团的子公司业务涉及旅游、娱乐、房地产、餐饮、酒店和文化等多个领域。然而，这些多元化投资并没有让健力宝和三九集团打造的庞大产业链产生足够的现金流。由于过度扩张，这类企业对资本的渴望加剧。同时，多元化产业链的大量投资并没有给他们带来预期的足够现金流。巨大的资金缺口使得这些企业不得不扩大信贷，饿肚子，大举借债，利用各种渠道和融资手段筹集资金，不断为自己投入资金，同时埋下隐患。

2.缺乏对长、中、短期投资组合及其投资节奏的有效把握

从理论上讲，只有形成了自己的核心竞争力，或者拥有了足够好的成熟产业，才能为企业提供自由现金流。以德隆为例，唐万里在总结自己的投资策略时，公开表示德隆的长期、中期和短期投资组合以及对投资节奏的把握确实很差。德龙过去注重横向和内容互补的投资，如金融、产业和产业链的互补性，但忽视了投资节奏的结构安排，即长、中、短期投资比例结构不合理，长期投资比例过大，影响了资产的流动性；投资机会和产业整合机会更具吸引力，公司快速增长带来的潜在风险被严重忽视。

3.企业的高速发展模式存在固有缺陷

我国企业家在小企业的建立和成长过程中，往往依靠“短融资、短投资”的融资方式。凭借他们的智慧，他们可以通过“短而快”的方式滚雪球来积累和发展自己，这可以让企业的生活变得非常滋润。然而，一旦面临“从轻到重”、“从国内到国际”、“做大做强后”的升级，需要长期融资甚至100亿元的巨额融资，却选择了“短期融资、长期投资”的资本运营模式，最终陷入债务危机的深渊。这些企业家不禁明白长期投资和短期融资带来的巨大风险。为什么他们最终选择了“短期融资，长期投资”的融资方式？

这是因为中国真正的金融和资本市场的生存环境仍然是残酷的。相比之下，从中国的银行或股市获得长期项目所需的长期投资更为困难；当正常的融资渠道难以实现时，他们被迫做出选择，要么放弃大规模开发，要么承担风险。通过利用短期资金做长期项目，具有一定利益或赌博心态的企业家往往会偏好企业的高速发展模式。他们“喜出望外”，有了一些计划，而“利润使人失去理智”，没有选择的余地，所以大多数人选择了“短期融资，长期投资”的融资模式。这种融资模式与东南亚金融危机前那些国家的企业融资结构非常相似，非常脆弱。毕竟在某种程度上，产业和资本的性质不同，产业整合的效率一般难以跟上金融扩张的速度。最终，由信贷过度扩张和过度借贷支持的扩张战略往往会迫使人们使用任何手段来缓解短期资金的饥渴，从而使企业陷入绝境或无法规避风险。

要解决企业债务危机，寻求解决这一问题的良策，中国企业的当务之急是做好以下工作:

1.提高企业决策水平，维护财务稳定，提高投资成功率

大量事实表明，企业债务危机的一个重要原因是投资决策失误。因此，在企业内部建立健全的公司治理结构是保证科学决策的制度基础。另一方面，决策的有效民主化和程序化也是提高决策的可行性和可靠性的重要工作。

2.合理安排长、中、短期投资组合、债权债务结构、投融资方式和节奏

3.在企业内部建立有效的财务预警系统

企业有必要建立一个功能强大、可操作性强的财务危机监控和预警系统。这就要求我们加强企业内部的信息管理功能。通过收集产业政策、市场竞争、与企业管理相关的各种财务和生产经营信息，我们可以对它们进行分析和比较，判断是否给予预警。当可能存在危及企业财务状况的关键因素时，债务预警系统可以提前提醒经营者做好准备或采取对策，避免潜在风险转化为实际损失，起到防患于未然的作用。必须指出，对于企业决策者来说，要保持清醒的头脑，及时分析和找出财务状况恶化的根本原因，有针对性地做出经营决策，对症下药，制定有效措施，防止财务状况进一步恶化。

4.进一步改善企业融资环境

在现有的制度框架下，改善企业融资环境，拓展融资渠道，是防止企业债务危机发生的重要任务。在当前形势下，应积极发展二板市场，增加融资渠道，在国内市场建立定向融资机制，防范企业过度负债可能带来的风险。政府还应努力加快建立各种信用担保体系，完善担保机构准入制度、金融救助制度、信用评估和风险控制制度、行业协调和自律制度，规避相关风险。

新矿、新机制、新模式和“新”字见证了司马煤炭工业的诞生，支撑着司马煤炭工业的现在，也将引领司马煤炭工业的未来。