企业运营利润以外的收益

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今天，如果你把企业的营业利润作为唯一的收入来源，你就会落后。因为，还有另一种赚钱的方式，那就是分享“市场化红利”。什么是市场红利？我们可以从一个例子中直观地理解。2006年5月28日，破产的北京第二汽车厂在北京国际会议中心被拍卖。拍卖前，北京第二汽车有限公司剩余资产的预计价值为4570.04万元，包括房屋及构筑物、设备、存货、土地使用权、递延资产和债券等。拍卖底价略低于估价4000万元。拍卖后14分钟，北京第二汽车以1.16亿元拍卖，溢价290%。显然，北京第二汽车的资产，尤其是土地使用权，在进入高度流动的资本市场后，价值成倍增长，形成了所谓的市场化红利。

市场化红利的形成

首先，由于市场化进程，未纳入企业价值的资源被确认纳入企业价值。以北京第二汽车为例，土地使用权是溢价的主要原因。土地使用权最初由国家以非市场方式分配给北京第二汽车公司。虽然在拍卖中考虑到了这一因素，但这是土地使用权首次进入市场并被正式定价，所得实际上形成了“额外”收入。这种收入可以称为市场化的“初始化红利”。

第二，由于制度原因，流动性不足的资产在市场化过程中提高了资产的流动性，使资产配置更加灵活，价值得以提高。在中国资本市场，这种现象非常明显。同时，同一个企业拥有相同的收益权，但不同流动性企业的股票会表现出不同的价值。比如流通的a股，因为流动性最好，价值最高；其次是流动性差的b股；再次，它是一个法人股票在一个类似的网络系统中流通；最后，价值最低的是流动性最低的国有股和不在任何市场流通的法人股。这种现象只能用流动性来解释。随着市场化进程的推进，中国企业资产的整体流动性不断提高，从而产生相应的“额外”收益，可以称之为市场化的“流动性红利”。

第三，即使在高度市场化的行业中，如果该行业处于成长的早期阶段，或者如果该行业刚刚完成从计划体制向市场体制的转型，龙头企业的资产也会获得较高的溢价。以中国零售业为例，该行业原本以计划体制为主，企业分散，缺乏国家龙头企业。近年来，该行业已基本完成向市场化的过渡。这时，谁能成为行业某一领域的龙头企业，企业所拥有的营销渠道、品牌、供应商关系、生产许可证等资源就会被高估。国美就是一个典型的例子，因为它抢占了家电零售业的龙头地位，其资产溢价很高，其2亿元的净资产产生了超过100亿元的市场价值。这种收入可以称为市场化的“扩散红利”，因为它是市场化初期和产业发展初期的龙头企业。这就像在空的公交车上，第一个上车的人总是可以轻而易举地找到一个好座位。很明显，当车满了的时候，后来上来的人必须付出很高的代价才能找到一个好座位。

市场化红利有多大

市场化红利确实存在，许多熟悉资本运作的人已经知道这种方式。但令人惊讶的是，中国的市场化红利规模巨大，其对中国经济的影响远远超出人们的想象。

让我们从数据相对完整的上市公司开始。截至2006年5月底，沪深两市共有1339家上市公司，所有者权益总额约为1.25万亿元。对股东来说，所有者权益的总规模是逐年积累的，这大致等于最初投入和再投入的资本量。由于市场化进程带来的三种红利(初始化红利、流动性红利和扩散红利)，这些上市公司的价值约为4.00万亿元，而不是1.25万亿元。也就是说，在整体市场化进程中，这些上市公司给投资者带来了约2.75万亿元的市场化红利，溢价为2.2倍。

一项调查显示，中国上市公司的经营水平并不高于中国企业的平均水平。因此，我们可以假设所有中国企业在完全市场化后，都能形成与上市公司相同水平的市场红利。根据国家统计局2004年的经济普查数据，截至2004年底，中国所有企业的所有者权益总规模约为15万亿元。之所以采用2004年底的数据，是因为这是中国所有企业所有者权益最可靠、最新的实际调查数据。如果这些企业完全市场化，按照沪深股市“总市价/总所有者权益”的同倍数，理论上可以形成约33万亿元的市场红利，即中国所有企业的市值将达到48万亿元。当然，这是理论价值。事实上，中国的市场化进程仍在进行中，远未达到100%。

根据市场股利的定义，我们可以发现市场股利存在于其他国家，甚至发达国家。例如，如果一家初创公司成功进入一个新行业，它将产生扩散红利。不同的是，市场化程度高的国家的市场分红现象只发生在局部地区，与其gdp规模相比，比例很小，可能只占1%或2%(估计不准确)。对中国来说，市场化的领域非常广泛，所以市场红利占gdp的比例也非常大。

市场红利的存在还有一个间接的基础。从1990年到2004年，中国的货币供应量从15293.4亿元增加到253207.7万亿元，过去14年的年均增长率为22.2%。同期，名义国内生产总值从18547.9亿元增长到159878亿元，年均增长16.6%。在此期间，货币供应量的增长率继续高于名义国内生产总值的增长率，但这并没有导致物价的持续上涨。即使在最近几年，它也一直徘徊在1 ~ 2%左右，几乎处于通货紧缩的危险之中。这显然违背常识。一个合理的解释是，市场红利消耗了部分货币供应。

谁拿走了市场化红利的奶酪

据此前估计，1978年至2004年的26年间，中国企业在市场化进程中形成了11万亿元的市场红利，其中一部分由股东获得，另一部分由政府以各种方式收回，或流入外国机构、非企业机构或个人。假设前一部分占70%，那么77000亿元将由股权所有者计入投资收益。假设这些股息平均以gdp为权重分配到每年，并且所有者权益的总规模与gdp的比例大约为1: 1，那么年度市场股息可以为所有者权益带来6.1%的额外回报率。让我们看看所有者权益能带来多少净营业利润。根据2004年的经济普查数据，净利润约占所有者权益的4%。可以看出，同期市场股利水平远高于营业利润水平，前者是后者的1.5倍。显然，获得市场红利已经成为投资收入的重要来源。

虽然市场红利巨大且分布广泛，但并不是在所有企业中平均分配。

对于初始红利，凡合法拥有国家法律法规未确定所有权的资产或资源的，都是红利的受益者。例如，由于体制原因，土地使用权的初始红利大部分是由国有企业和集体企业以及与这些企业有合资企业的私营企业和外资企业获得的。20多年前，中国几乎所有的土地都没有定价。因此，土地使用权的市场红利是巨大的，它的存在使管理水平普遍较低的公有企业获得了重组和提高管理水平的基本资源。类似的市场红利也来自行业的垄断权，特别是在能源、电信、公用事业等行业，垄断权使得一些管理水平不突出的企业获得了巨大的增值。品牌也是类似的情况。中国是一个崇尚老字号的市场，老字号的市场价值极高。在市场化时期，许多在混乱中使用的老字号被政府分配给特定的企业，这给这些企业带来了大量的初始化红利。

至于流动性红利，谁能把企业资产或业务领域从流动性差的市场引入流动性好的市场，谁就能得到好处。一个明显的例子是，如果一个企业能够把它的股权从流动性差的房地产市场推至流动性好的沪深股市，它就可以直接获得流动性红利。应该注意的是，一个企业的整个上市过程是复杂的，包括一些以前不清楚的产权的确定。因此，上市过程不仅可以产生流动性红利，还可以产生初始化红利。

至于扩散红利，谁是有远见的，谁能在一个不断增长的行业中起带头作用，谁就能获得这部分红利。获得扩散红利或需要远见并领先于游戏；或者需要独特的技术来创造一个新的产业；或者需要有强大的竞争力，能够击败竞争对手。自20世纪80年代以来，中国的经济结构一直在快速变化，扩散红利也令人惊叹。在生产和发展过程中，几乎每一个细分行业都会产生扩散红利。我们可以列举一长串这样的企业:互联网行业的新浪和搜狐，电子商务领域的当当，个人电脑制造业的联想，家电连锁零售业的国美。

随着中国市场化进程的深入，产权制度改革已经结束，大规模的初始化红利不再存在，流动性红利和扩散红利仍有大量的机会。

对企业管理战略制定的启示

获得市场红利已经成为中国企业的一种重要盈利模式。然而，值得注意的是，在正常情况下，市场分红往往不会反映在资产负债表和损益表中，而只是在非正常的经营状况下，如并购、上市和重组、破产清算等。因此，市场股利往往以一种隐蔽的方式出现，没有得到企业界和理论界应有的重视和研究。

未来的市场红利仍然是一个巨大的收入来源。假设到2014年，中国国内生产总值将平均增长8%，中国市场化程度将提高到50%，将产生约38万亿元的市场化红利，减去2004年前实现的11万亿元，这意味着2005年至2014年将产生27万亿元的市场化红利。假设在过去的10年中，所有者权益以平均12%的速度增长，那么在这一时期，每年的市场红利可以带来超过8%的所有者权益。因此，在2014年之前，获得市场分红仍然是企业盈利的重要原因。

鉴于这种情况，企业在制定未来的经营战略时应注意以下几点:

首先，市场红利将被明确纳入企业的战略目标。虽然获得市场红利与获得营业利润有关，但它们毕竟不是一回事，应该区别对待。还需要注意的是，中国的市场化进程已经进行了相当长的一段时间，初始股利越来越稀缺，因此我们应该更加重视流动性股利和扩散性股利。

其次，流动性红利可以从两个方面获得。一是提高资产流动性，如在流动性好的市场上市，进入产权交易系统，跨地区经营资产；第二，将企业的经营范围扩大到更广阔的市场，如将生产或渠道扩大到全国乃至全世界，跨区域合作也可以提高流动性。

第三，获得扩散红利的关键是成为市场领导者，这可以从四个方面入手。首先，成为一个新行业的领导者相对容易，如果你只能成为一名追随者，那就没那么幸运了。二是进入没有领导者的行业，努力成为该行业的龙头企业。这是最值得考虑的，因为即使你成为一个细分行业的龙头企业，企业价值也会成倍增长。第三，在相对成熟但仍有较大增长的行业中，企业应努力提高竞争力，获得龙头企业的地位。一旦发现龙头企业毫无希望，就必须果断放弃发展战略，转而采取守势。第四，在没有增长的行业，企业应该采取保守的策略，因为在这样的行业，很难获得市场红利。然而，也有例外。由于市场化程度较低，我国一些非常成熟的行业，如公用事业，仍有垄断权、品牌等初始红利，这些仍值得考虑。